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投资学苑

投教系列| 基差是什么东西(6/10节)

2020-03-26 16:43

基差是一个较为宽泛的概念,主要对来对比某一数据与标准数据之间的差异。


期货合约衍生用于交割的标准现货或指数,这就是期货的根本,也注是“基”,差是指期货报价与对应标准商品或指数的价格差。我们这里所提到的基差就是指期货与符合交割标准的现货之间的价格差,也就是期现基差。


由于期货价格高于现货我们一般叫期货升水,期货价格低于现货我们叫期货贴水,所以这个基差也称为期货的升贴水。


期货的“基差”动画小视频)


1.  哪里可以看到基差?


计算基差需要两个价格:期货价格和现货价格。期货价格容易确定,但现货价格差异较大,难以对比。


在实际现货贸易中,没有哪笔现货的品质是完全一样的。通常来说,我们将现货对比的指标分为两大类:


一类是品质类的,例如钢材的型号、品牌,铁矿石的含铁量,以及其他元素含量,产地;一类是地域类的,例如矿石的交收港和交收方式。所以现货价格的获取通常采用统计的方式来获得某一类商品在某一区域的报价。


但由于实际成交价格之间难以调和品质差异,所以通过统计方法通后得到的某日的现货价是比较粗糙的,其定价难以和期货的定价相比较。不同的机构发布的现货数据并不一致,所以商品期货的基差研究从数据开始就是专业性很强的工作。


股指期货最容易观察,因为现货指数是由交易所统一对外发布,交易软件直接提供数据。


实物交割的期货合约确定基差并不容易。现货规格多种多样,交易地点遍布全球,而为了方便与期货对比,我们一般会取样基准交割地、品质与交割标准相同的现货报价做为基准


简单来说,有了公允性强的商品报价数据,有了期货数据,就可以得到基差数据了。


某一具体商品的基差 = 期现基差 + (品质升贴水 + 地域升贴水 + 杂项成本),括号内的内容普通投资者可能并不熟悉,但这些成本相对容易观察计算,并且在一定时间内不变。


所以,基差,无论是严格的期现基差,还是某一商品的基差,最重要的部分就是期货与标准品现货之间的部分。



2. 基差有什么意义?


基差是期货研究过不去的一道坎。考虑到期货价格会在交割日与现货价格实现“一物一价”的回归,期货价格应当与现货价格密切相关是一个难以否认的结论。


在这一结论的指导下,套期保值者会假定在套期保值持仓过程中,基差不变,期货会与现货严格“同涨同跌”,套期保值者可实现保值目标。通过低买高卖获利的交易者,通过分析供需因素,预期未来现货价格的涨跌变化。他们假定期货与现货在持仓时段会出现相似的涨跌变化,期货投机就可以替代现货交易,所以基差平稳是多数参与者共同期待目标。


如果基差是平稳的,或规则的变化,基差的变化就不需要特别考虑了。但实际交易中,基差的变化幅度非常大,变化方式也难以预测,也就是期货与现货的涨跌并不同步。


基差变化成为套期保值者不可忽视的风险点,因为变化不同步,一个市场的损失不能被另一个市场的盈利弥补。投机者也将面临预期中的现货涨跌,在期货呈现的变化不仅波幅不同,还可能方向相反。


基差的研究就是为了让投资者能够更好的实现既定的策略。


3. 如何理解基差?


研究基差,就是研究期货与现货的关系。


最严谨的基差研究者是为了套利交易服务的。套利交易者同时介入期货与现货市场,假定通过交割流程时,付出相关的成本后,基差回归是否还能让交易获得低风险利润。


机构为了让基差数据更具分析的意义,首先会规范采样期货与现货的采样时点,相同采样时点对比出的基差数据才有意义,因为套利交易者就是要同一时间进行期货与现货两笔交易。另外,期货与现货市场波动的因素是相似的,时间有偏差就意味着基差数据是不对称的比较,这会让观察的数据失去意义。


其次必须要保证期货数据流动性充沛,现货报价坚实可靠。使用结算价或均价进行基差研究,应只限于较大时间范围内的基差观察,这些数据无法用于套利交易,也就不具备详细分析的意义。


从这两点,我们可以了解到,多数意义上的基差研究,只是用于分析的参考材料,并不具备非常严格的限定意义。套利交易能够参与的基差交易时,基差的研究才有限定性的意义。


限定性就是我们平时用于描述的,期货应当向现货靠拢,基差应当回归等等这类通过基差预测期货价格涨跌的分析。而多数时段(一般指期货距到期日在两个月以上)套利者受限于成本无法评估无法进行套利交易,基差只具备参考意义,并不具备限定性的作用。


基差产生的原因可以理解为:在无套利者介入的市场环境下,期货的波动受自身价格涨跌的影响远大于现货价格的约束,期货价格表现出其参与者由于特定交易目的而产生的特质性的波动。由于期货交易的参与者更多关注的是期货价格本身的涨跌,这种差异会通过杠杆交易放大。所以期货与现货在无法套利的时段价格波动差异通常都会非常大,这种波动更多的是由于期货自身的波动产生。


所以判断基差,尤其是距到期日两个月以上的期货与现货的基差,基本上就是在预判期货涨跌,可以使用期货的研究方法。


距到期日两个月以内的期货,其基差波动要综合考虑期货的流动性、规则影响、套利成本等因素。虽然也很复杂,但可以归入可分析的范畴中。

好啦,今天的期货知识就讲解到这里

下一期我们将为您介绍期货的“逐日盯市结算

敬请期待吧!


往期回顾:

投教系列| 期货基础之保证金制度(1/10节)

投教系列| 期货基础之双向交易(2/10节)

投教系列| 期货基础之撮合成交(3/10节)

投教系列| 期货基础之强行平仓(4/10节)

投教系列| 期货基础之最后持仓期限(5/10节)

投教系列| 期货基础之逐日盯市结算(7/10节)

投教系列| 期货基础之主力合约(8/10节)

投教系列| 期货基础之涨跌停板(9/10节)

投教系列| 期货基础之异常交易(10/10节)



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