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投资学苑

投教系列| 期权基础之做市商在做什么(3/6节)

2020-03-29 10:48

期权做市商是为所负责的期权市场提供双边报价或回应报价服务的市场参与主体。


期权做市商在针对某个期权合约报价时,通常是双边的,包括买价和卖价,买价低于买价。


一般投资者可以在做市商报价挂出后,可以决定是否下达交易指令。

(期权的做市商”动画小视频)



1. 做市商是朋友还是对手?


期权合约数量众多,同一到期日的期权经常存在15个以上不同行权价格的合约。但大多数的投资者主要交易平值期权。这就导致许多期权合约没有交易量。


不少投资者喜欢彩票型的深度虚值期权,这类期权交易量一般都比较小,如果只依靠普通投资者自行搓合,期权合约将面临巨大的流动性风险。


做市商就象行走在孤立村庄之间商人,给期权合约交易者提供交易机会。


当然,在期权交易中,做市商不是唯一的交易对手。交易所一般会引入多个做市商,另外,投资者之间也可以报价,彼此间构建交易对手。当做市商的报价有竞争对手存在时,投资者不必担心黑心做市商虚报高价,因为竞价的过程会让不合理的报价排后成交。


但如果是过于清淡的合约,做市商面临的竞争非常少,报价的合理性就难以评估了。


我们可以把做市商看做一类特殊的交易者,当你急于寻找交易对手时,做市商是可贵的朋友。但在多数的情况下,做市商是你的竞价对手。



2. 如何评估做市商的合理性?



做市商的价格合理与否并没有非常标准的答案,多数情况下,期权各个各约通过套利交易紧密的联系在一起。但期权整体的高低包含了市场对期权标的未来波动的预期,这种预期只有理论上的指标范围,没有精准的预测。


所以期权价格的合理性我们需要与其他的价格进行比较,以评估其合理性。期权之间比较,我们需要比较波动率。期权的报价推算出的波动率是隐含波动率,我们可以通过对比相似期权的隐含波动率来推算要交易的期权价格是否合理,一般来说,隐含波动率越高,意味着价格越贵,期权代表的保费成本越高。


另外,我们还可以比较标的物历史波动率与隐含波动率来的差异来去评估期权报价的高低


总之,对于彩票思路的期权投资者,不能只是闭眼买买买,还是要合理评估期权价格是否合理。



3. 做市商如何做市?


一个完整的期权做市过程可以分为三个步骤,我们可以通俗地称为期权做市的三部曲:


(1)基准价格的确定:对每一个期权合约,做市商会确定做市基准价,也就是期权合约的理论价值。


比如“50ETF购2月3000”在某天盘中,某家做市商根据理论模型计算,觉得它应该值0.0400元/份,那么它的基准价格就可以取为0.0400元/份


(2)买卖挂单:做市商会根据实际交易中的市场风险、当前库存和目标库存、安全边际等因素设定价差,以理论价为中枢,上下分别确定卖价和买价,并确定报单量。


比如针对“50ETF购2月3000”,上方挂出0.0402元/份的10张卖单,下方挂出0.0398元/份的10张买单。


(3)风险管理:做市商根据头寸情况,及时调整报价策略,降低整体组合对方向性风险和波动率风险的暴露。通常做市商在做市交易中,当自己的持仓(存货)累计的一定程度时,进行一次Delta中性对冲。


举例来看,假设目前做市商持仓的Delta值为-60000,那么买入60000股标的股票就可以完成Delta对冲,使整个新组合的Delta中性(近似为0)。


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1.做市商如何进行波动率的计算和交易:对于市场流动性好,交易活跃的期权,合理的隐含波动率可以通过当前市场行情,及最新市场成交价来确定。对于流动性较差,交易不活跃的期权,则可以考虑利用历史波动率加上一定的波动率折溢价来确定合理的隐含波动率。


2. 做市商如何确定报价价差:期权做市成本主要包括三个方面:订单处理成本、存货成本和信息成本。


订单处理成本:在报单、清算、交割等环节所发生的费用,这其中包括了交易席位、场地租金、硬件成本、劳动成本、机会成本、手续费等。期权价格越高,订单处理成本的占比更低,价差比例越低。


存货成本:由于交易者提交的买卖指令是随机的,因此,做市商接收到的买卖指令是不平衡的。为避免破产,做市商必须保持一定的证券和现金头寸以应对这种不平衡。但是,持有证券和现金头寸会给做市商带来成本,做市报价价差的存在即是为了弥补这种成本。


信息成本:市场信息的不对称性造成了做市商价差。




4.做市商的作用


(1)做市商连续自发的买卖行为为市场提供流动性


做市商给市场提供了报价(流动性),市场会变的更加活跃,成交持仓会明显放大,期货合约会被引导成连续交易。沪镍就是一个很好的例子,从一年3个主力合约到现在每个月连续交易,就是做市商的功劳。


(2)做市商充分发挥衍生品价格发现功能


做市商通过计算合理的隐含波动率,再运用期权定价模型,得到期权理论价格。期权的理论价格是做市商的报价中枢。做市商在引导市场价格向理论价格靠近的同时,利用delta中性对冲期望实现盈利。做市商也可以通过买入低估的波动率,卖出高估的波动率,达到引导市场合理定价。


期权基础系列的小课堂就到这里结束啦

下一期我们将为您介绍期权的“Delta

敬请期待吧!


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