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投资学苑

投教系列| 期货故事之动力煤指数的启示(5/10节)

2020-03-29 11:47

参与期货市场的投资者,特别重视现货价格。投资者依赖现货价格来推算期货的理论价,现货价格由于是实物买卖,给人带来一种可靠的感觉。


但现货贸易中,每一笔交易的情况都不一样。交货地点,货物品质,交货时间,合同形式都对价格存在影响。在现货贸易中”价格1”与“价格2”很可能不具备可比性。所以拿“价格1”或“价格2”与期货价格进行比较,期待这些价格可以对期价存在制约,不是合理的推断。


(动力煤指数的启示动画小视频)




1. 现货价格指数


正是由于现货价格分散,单一价格不具代表性,现货指数是现货贸易中重要的参考指标。


普氏铁矿石价格指数为例,它是由普氏能源资讯制作发布的。这是一家以价格资讯为主营业务的公司,在国际上享有较高的信誉。普氏能源资讯采集三到四十家活跃度高的矿商、钢厂及钢铁交易商的价格数据,这些大型公司在现货市场具有较大的贸易份额,其出价就对市场存在很强的指导作用。普氏将这些价格进行加工得出当天的价格指数。指数本身是国际大型矿山与其客户的定价基准,由于这些机构在国际贸易中,所占的份额较大,指数便具备了较强的公允性。


从这可以理解,现货指数是一个平均价,是由较权威的第三方机构,采集大型生产商或贸易商的出价制作而成。其权威性依赖于第三方机构的信誉,以及价格采样的合理性。


在一般情况下,现货指数不会有太多问题。但当价格出现连续上涨或连续下跌的走势时,现货指数的变化可能无法反应市场应有的变化。因为三方机构所参考的出价主体,会在连续涨跌行情中,有稳定价格的倾向。比如连续下跌的过程中,大型矿山可能会基于自我保护,刻意的挺价。如果大型矿石形成寡头联盟,更有可能联手护盘。这时指数将无法反馈真实的供需情况。



2.汾渭能源指数


动力煤期货在2013年上市之初,面临的情况较为尴尬。动力煤的主要供需群体都是大型国企。这些企业在探索定价模式的过程中,尝试了多种方案。从最初的年度长协定价、季度定价、每月月初调价,到神华集团日前提出的新型季度定价模式,煤炭价格市场化的步伐一直未停歇。


动力煤期货上市,一直被认为是煤炭价格市场化的先锋,但是想与煤炭航母级企业手中获得定价权谈何容易。所以从上市以来,动力煤期货一直成交清淡,只是可有可无的从属市场。


2014-2015年是煤炭企业的寒冬,由于供应过剩,煤价跌至谷底。煤企利润平均下降四成,煤炭企业亏损面超过70%,这让本就在寒冬中徘徊的中国煤炭行业雪上加霜。如果煤炭价格是市场化的,价格将会充当调整市场供需的重要工具。


但当时的煤价主要由大型煤炭企业把持,长协是煤电企业的主要定价方式。这种定价方式主要存在的问题是,长协价与现货市价的偏离越来越大。长协价格的调节机制太慢,市场需要更为灵活的价格。但这时动力煤期货还不行,成交量太小关注度不高。


2015年8月3日汾渭能源价格中心开始发布CCI动力煤指数。CCI5500指数以秦皇岛港5,500kcal/kg的动力煤FOB离岸价标价基准,记录3-30天装船期的交易,每日发布。指数旨在反映秦皇岛港及环渤海港口地区5500大卡动力煤在现货市场上的销售价值。指数只采集了用于现货市场直接销售的动力煤,这部份动力煤在贸易环节占比并不多。但在煤炭价格连续下跌的过程中,对市场价格更为敏感。


CCI指数的采价对象包括贸易商、经纪人、生产商、消费商,以及其他能够活跃参与交易的实体,更加公正和客观地反映了市场的变动情况。同时,该指数发布的是每日收市价而非每周的均价,并不强制要求企业必须按照这个价格进行交易。


它不仅能够为市场增加透明度,提供比较公开公正的价格信息,同时以一种中立的姿态对价格进行评估,让市场参与者多了一种价格参考标准,可以为动力煤贸易、国产煤炭与进口煤炭之间的套利、加工利润和消耗水平的关键决策提供支持,也可用于协助对冲、转移定价、差异化定价和税收等。


更为重要的是,这一指数对动力煤期货意义很大。其价格采集地秦皇岛港正是动力煤期货主要交割地之一,同时指数代表市价的动力煤,与期货更为合拍。从这时起,指数成为动力煤期货重要定价基准。



3.2016年上涨的动力煤期货是过度投机所致吗?



2016年是动力煤的大年,受惠于2015年出台的煤炭限产政策,煤价在2016年一路走高。在这一过程,CCI5500指数更是一路领涨,带动动力煤期货不断拉升。从价格走势中可以看出,在2016年9月以前,动力煤价格与CCI5500指数非常接近,两者基本保证与市价同步。


从2016年9月开始,发改委连发政策抑制煤价过快上涨。从上图可以看出,绿线的动力煤现货价格上涨的势头明显趋缓,但蓝线的动力煤指数还是一路飞升,快速突破700大关。动力煤期货一直跟随CCI5500指数大幅上涨,与现货价格呈现偏离。这时期货并不是存在过度投机,由于现货价受政策影响上涨受限,期货被动跟随预期性更强的CCI指数。


在2016年11月8日,汾渭能源信息公司突然发布一则公告,暂停发布CCI5500指数。公告内容如下:


由于我司在发布CCI5500及CCI5000指数时,指数形成不严谨,只反映了部分现货交易,不能完全反映市场价格,引起近期煤炭市场价格产生不必要的波动,我司对此深表歉意。


我司特邀权威专家对指数的方法论与管控流程进行了内审,以找出薄弱环节,提出如下整改方案:

一、增加CCI动力煤指数的样品量和覆盖面。

二、指数样本点采取实名制,由买卖双方将交易内容同时报出,或附有交易合同样本,以确保指数准确可靠。

三、对信息员的资质与诚信度进行严格的把控,明确考核与淘汰标准,对不合格、不专业、不负责的信息员及时淘汰。

四、积极与国有重点企业合作,确保国有重点煤炭生产企业现货交易市场价及时纳入CCI系统中。

为此,我司将暂停CCI5500及CCI5000指数的发布,待完善指数形成方法和机制后重新发布。


从公告内容可以看出,指数主要的问题是不能完全反映市场价格。但正如我们之前的讨论,煤炭现货贸易多数并不依赖市场价,行业还在向市场化转型。煤价本身还受制于大型企业和发改委的政策影响,无论是现货指数还是期货充当定价工具。导致期货与现货的偏离并不是期货投机所致,而是现货市场并不完善的贸易机制。




4.充满争议的现货指数


最后,我们还是要回归到讨论期现关系。在2016年9月的行情中,现货指数表现出不受控的上涨,引发了期货的异常波动。现货变成了备受争议的对象。


其实不仅是煤炭行业,铁矿石行业也是寡头供应,指数定价。每次遇到行情的大幅波动,现货指数的公允性总会被质疑。指数形成过程中,依赖于数据公司采集价格,通过计算再对外发布。很难完全做到,高效公开公正透明。


比如2016年的动力煤行情,每天现货指数发布之后,期价总会迎来一波快速上涨。指数公司的工作人员,将具有很强的信息优势。这种信息优势,容易形成寡头垄断,进而在期货交易中造成不公平。


不过一般通常这类信息虽然对价格存在影响,但其发布频率还不及期货。只要期货仍有其自主定价的时段,交易者还有交易的需求。只是交易者必须小心的处理,期货与现货指数存在的差异。如果期货市场交投非常活跃,其自主定价的能力可以引导指数跟随。但如果期货市场成交清淡,它将只是一个附属性市场。现货市场的信息优势将压制期货定价能力,投资者应当远离。

今天的期货故事就到这里结束啦

下一期我们将为您讲述“伊世顿股指违规案件”

敬请期待吧!


特别声明:本文章中所涉及的信息由光大期货依据公开的资料和信息进行编写。光大期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。光大期货已力求内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,投资者据此做出的任何投资决策与光大期货无关。


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