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投资学苑

投教系列|期货故事之伊世顿股指违规案(6/10节)

2020-04-29 09:25


2015年是中国资本市场十分重要的一年,这一年股市发生的异常波动牢牢印在股民记忆中。股灾前资本市场正享受着金融市场改革带来的一系列红利,股灾后所有的创新都被按下暂停键。


关于股灾的前因后果,已经有许多文章进行了评述。我们在这里想给大家带来的是,关于伊士顿违规交易案件的思考。来了解伊世顿如何进行违规交易?高频交易所占的优势在何处?还有交易所是如何监控异常交易的?


(“期货市场与现货市场”动画小视频)



1.伊世顿股指期货违规交易


伊世顿公司是一家由俄罗斯专业高频交易团队在中国注册的公司。该高频团队拥有成熟的高频交易经验,瞄准中国期货市场发展过程中的机会,2013年开始交易中国股指市场。当时股指期货正处于快速发展期,交易量正在稳步上升。虽然指数本身呈现的走熊的形态,但股指期货是当时见少可以方便做空的工具,市场对它的关注度也在不断提升中。


随着时间进入2015年,股市的牛市行情引起了广泛关注。指数开始连续走强,在这一过程中,在中国已经积累了近两年经验的伊世顿开始大展身手。这些经验包括如何规避交易所账户监察,单账户交易限制,如何部署交易系统,以获取更快的成交优势。他们以借用账户,发行私募基金的形式,实际控制了19个自然人与7个特殊法人账户。通过多个账户交易,规避了单账户开仓数量的上限。另外,高频交易同时报入买卖可能会造成自成交,为了规避交易所异常交易监控,在多个账户上分别实施买卖,可以防止交易所自成交的监管。


最关键的还是交易速度,2014年以来,市场上同类的高频交易者越来越多。通过交易所高频交易席位,使用托管服务的方式进行高频交易的投资者会形成相互竞争。谁更快谁就的优势就更大,交易份额与交易优势成正比。客户间的竞争已经进入白热化,期货公司与交易所为了追求速度优势,投入了大量的物力与财力。但效率提升存在瓶颈,柜台的前置风控成为最后一道来不可去除了障碍。


这风控是期货公司合规的底线所在,如果允许客户不过前置风控,直接接入交易所意味着公司为这个客户开了专属的绿灯,可以无视资金、交易规则的检验,所有委托直接报入交易所。这会给客户带来显著的交易优势,但风险也将是难以评估的。


伊世顿在近两年的时间中,与某期货公司达成了类似的协议,这家公司给予伊世顿超国民待遇。伊世顿的交易优势就这样稳步构建起来了。这种优势有多明显呢?2015年4月起,中金所股指期货一直保持巨量的成交,日内交易量单合约曾超过200万手。伊世顿可以占据市场3%的份额。一个合约每天可以交易6万手。6月1日至7月6日,大量交易中证500股指期货主力合约、沪深300股指期货主力合约共377.44万余手,市场份额占比达7.2%,从中获取非法利益人民币3.893亿余元。不过在2015年,市场一度传闻伊世顿获利超20亿元。


2017年6月23日上午,上海市第一中级人民法院宣判,对伊世顿公司以操纵期货市场罪判处罚金人民币3亿元,没收违法所得人民币3.893亿元。



2.高频交易的优势



伊世顿操纵期货市场案是2015年股市异常波动中,最为广泛关注的事件之一。但人们更多的惊讶于其700万本金运作至20亿元仅用2年的时间,是什么样的运作能力可以有如此出色的业绩表现。其实高频交易并不复杂,获利的秘密在于对细节的把握,以及其所占据的速度优势。


股指期货的价格数据是全市场进行交易决策的重要依据。交易所实时的将报入主机的委托进行搓合,买价大于等于卖价的委托满足搓合条件。但同价的委托,更早报入的投资者优先成交。交易所每完成一次搓合,就立刻将结果反馈出来给投资者。但交易并不是同步呈现给全市场,全市场得到的行情数据是切片数据。每半秒按切片方式报出成交价格和成交量,同时报出当前市场中未成交的报单序列。


按目前业内人士的理解,伊世顿的高频交易密度要高过500ms每笔。通过技术手段,他可以在500ms内连续的报入委托,根据实时的成交反馈,可以比普通投资者更早的得出市场tick数据的涨跌变化。只要价格存在连续变动的趋势,市场交投活跃,这种看似微弱的优势可以积累巨额的利润。伊世顿在今年股灾之前单边上涨的行情中可能赚得了15亿元。


当然这种优势是交易团队将系统优化到极致所带来的,但在极致优化的过程中,已经突破了合规的底线。就象服用兴奋剂参加奥林匹克,这是通过不公平竞争换来的成功。


另外,在高速交易的过程中,必然带来大量的报单与撤单。其中反复撤单是交易所限制的行动,因为可能存在引导其他投资者跟风的嫌疑。虽然这种引导不一定会带来明确的结果,但这样的行为让交易所的报价数据可靠性下降,是被明确限制的。伊世顿通过控制多个账户来突破单日400次的撤单限定,已经违反了交易所相关规定。



3.交易所关于异常交易的规定


在2015年以前,交易所为了活跃股指期货交易,一直大力支持程序化交易。高频交易者更愿意进行套利交易,这种交易可以增加了市场的有效性,提升金融市场配置资源的效力。活跃的交易给投机者带来更多的交易机会,有利于活跃证券市场。


另外,高频交易频繁报入委托,有利于衔接买卖盘的价差,充当缝合剂的作用。因此,高频交易能够提升证券市场质量,增加市场流动性。


但在2015年股市一直保持高热状态,交易所开始警惕起来。投机热度过高,股指期货时常保持异常的升水状态,交易所必须对投机热情有所限制,防范市场出现危机。异常交易就尤其是指由高频程序化交易所引起的异常。异常包括自成交,频繁撤单,大量市价买卖。


(一)在属于同一主体或处于同一控制下或涉嫌关联的账户之间发生同一证券的交易;

(二)在同一账户或同一客户实际控制的账户组间,进行期货合约的自买自卖; 

(三)频繁申报并频繁撤销申报,且成交委托比明显低于正常水平; 

(四)在收盘阶段利用程序进行大量且连续交易,影响收盘价; 

(五)进行申报价格持续偏离申报时的市场成交价格的大额申报,误导其他投资者决策,同时进行小额多笔反向申报并成交; 

(六)连续以高于最近成交价申报买入或连续以低于最近成交价申报卖出,引发价格快速上涨或下跌,引导、强化价格趋势后进行大量反向申报并成交;


自成交与频繁撤单会导致交易所报出的成交信息与委托信息失真,其中自成交是股票庄家的常用手法。有经验的投资者可能会使用控制多个账户交易来突破限制。


不过现在交易所构建了大数据系统,已经具有交易监察、市场回放、查询汇总、交易分析等功能。不仅能识别异常交易,还可以解决搜索关联账户的难题。通过对全市场交易数据的分析,可以直接定位“交易行为异常”账户。


但市价大量买卖触发的异常交易经常让人难以理解。当投机者想立刻达成交易,习惯报入市价单。市价单在流动性良好的市场,很难触碰到异常交易。


但在股灾期间,为了防止投机做空引发指数超跌,交易所对投机交易做了严格的限定。大幅提升保证金与交易费用,并限制单日开仓的数量。这些规则让大多数投资者不再交易股指期货,导致其交易量锐减原有交易量的1%。


有客户一笔4手的市价委托导致合约价格下跌了超过5个指数点,这笔交易的滑点损失就超过6000元。投资者不仅需要承受滑点损失,还要向交易所做出解释与承诺,否则将按异常交易做限开仓处置。


通过以上对伊世顿案的分析,希望投资者能够深入理解期货价格的形成机制,了解高频交易的特点以及交易优势,还有交易所针对异常交易的相关规定。



今天的期货故事就到这里结束啦

下一期我们将为您讲述“极端风险下的期货市场”

敬请期待吧!


特别声明:本文章中所涉及的信息由光大期货依据公开的资料和信息进行编写。光大期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。光大期货已力求内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,投资者据此做出的任何投资决策与光大期货无关。


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