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投资学苑

投教系列| 期货故事之极端风险下的期货市场(7/10节)

2020-04-29 10:18

2020年期货市场开启巨幅震荡的模式,投资者遭遇到频繁涨跌停的极端行情。如果只比较涨跌幅度,2020年的行情波动是史无前例的。


极端行情下,价格会频繁的触及涨跌停板。这是非常危险的状态,交易变得不再连续,投资者处于群体性恐慌,参与交易需要极大的”勇气“


这次要向大家揭示的,是在这种行情中,投资者将要面对的棘手情况。

(“极端风险下的期货市场”动画小视频)




1. 金融危机中的铜价波动


在基本金属中,铜与宏观经济的关系最为密切,一度被称为“铜博士”。在2008年金融危机前后,铜一直是期货中的明星品种。金融危机前铜曾经走出史诗级的牛市行情,而在2008年金融危机中,铜从高点下跌幅度一度达到68%。这一段行情是“老期货”脑海中挥不去记忆,随后数年中不断被提及。


在2005年前后入市的投资者,都深谙基本面研究。因为2003年至2007年中,全球大宗商品多数走出牛市行情,商品的价格伴随着全球繁荣扩张不断走高,分析报告给出的需求分析,完美的解释了为什么价格一直在上涨。


08年上半年,铜市场依旧处于短缺格局,缺口高达36万吨。如果宏观经济不发生大的变动,铜价还将持续上涨,铜矿缺口无法得到弥补,供需矛盾还将维持。由于行情涨多跌少,基本面分析面对的挑战很少,驱动上涨的逻辑长期有效,报告让尊重趋势的长期投资者非常受益。当然,另一个派别的技术分析者们收益也很好,股民很好,期民很好,繁荣过程中大家都很幸福。


但风向在2008年9月开始转向,伴随着金融危机不断发酵,全球的央行和政府都开始加大救市的力度,但铜价及大宗商品都开始不断的下跌。


国内期货市场最紧张的时刻是在08年十一长假后,因LME铜价在长假期货跌幅超过12%,并在长假后再度下跌,国内铜在长假过后出现连续5个跌停板。


面对连续的跌停,一直坚定看好铜市基本面的投资者困惑了。究竟是数据分析错了,还是恐慌的心态引发了抛售。是应当坚定的持有,甚至勇敢的加仓,还是快点逃离?



2.停板中的棘手问题


更多的投资者选择了逃离,因为连续的下跌导致多单产生巨额的浮动亏损,流动性的资金已经完全枯竭,再不处理持仓也会面临强行平仓。即便是老道的投资者也未能幸免。


虽然持仓分散在多支不同类型的商品中,品种趋同性的下跌,风险根本无法分散。


最可怕的是连续的跌停根本无法平仓。全球有色金属的定价中心在伦敦,伦敦金属交易所(LME)对单日的价格波动没有设定涨跌停板,而国内期货交易所普遍将品种的涨跌停设定在5%左右。内外盘铜价密切关联,外盘下跌达11%时,内盘铜价因停板只能下跌5%。


由于投资者都清楚国内铜价还会继续下跌,没人会在这个价格买入,铜价便会牢牢的封在跌停板上。国内的交易规则设定当日的涨跌幅限制,是要将单日的盈亏控制在一定的范围内。遭遇涨跌停时,会员或客户还会有时间去补足保证金。


另外,当面对急跌行情时,监管机构也会有时间通过额外的措施缓解市场情况。但突发因素导致持续单边波动时,停板只会限制交易。


”快点把我的持仓平掉,我不要了。”有投资者打来电话,恳求期货公司将他的持仓强平,因为亏损已经无法承受了。但这种状态下,多单需要卖出平仓。但因为没人买入,无法成交。因为没有交易对手,亏损的投资者便无法平仓。期货公司的强平单并没有优先成交权,同样无法平出。数万手的平仓单,强平卖单堆在跌停板上,每笔订单背后都是一个焦急的投资者。


在第三个跌停板时,投资者终于迎来转机。在三天连续下跌了15%后,交易所启动了三板强减机制。这是国内特有的风险处置方案,在第三个板后,交易所可以将希望平仓的亏损投资者,与盈利投资者进行配对,强制减仓化解风险。这一措施缓解了投资者损失无限度扩大的可能,在那轮铜价急跌中起到了很大的作用。那一轮中,铜价最终有连续5个跌停板。



3.恐慌的本质


回顾危机发生之时,在下跌过程中,多数投资者采取的措施是平仓离场。但有不少投资者多单按兵不动,还有人大胆买入。


买入的逻辑在于全球各大经济体不断推出经济刺激政策,相信政府干预的力量。另外观察图表,价格腰斩之后开始凸显“性价比”,认为跌幅有点过头。这与2020年初,原油快速腰斩的情况几乎一致。


但市场在快速下跌过程中是非理性的,投资者的预期还会因价格下跌变得更为悲观。观察铜价在2008年的下跌,市场对需求的预期从原来的持续扩张到萎缩11%仅用了不过半年的时间。需求的调整带来价格下跌,虽然2008年实际需求减少了不到10%,但在那需求预期本来就不可能准确预测。投资者往往通过价格波动来来判断需求的变动方向,但这种判断方法往往会加剧价格波动。


市场的非理性的表现就在于此。其实无论是技术分析者还是基本面分析者,身处危机之中时,根本不知道市场究竟发生了什么。设想一个多单投资者,刚刚入场面遭遇跌停,到处询问跌停的原因,还有处置的建议。所有的逻辑都排在恐惧之后。抛售、离场观望是最合理的选择。集中的抛售与下跌形成正向反馈,导致跌幅不断扩大。


当然也有坚持下来的投资者,我们观察中,极少数坚持做多的客户在苦等了半年后,并没有大赚,在本金赚回来后就草草收场了。近半年痛苦的坚持中,每天都在质疑自己当初的决定,心态很难回复到信心满满的状态。不亏已经是最好的预期,根本不想再面对风险。




今天的期货故事就到这里结束啦

下一期我们将为您讲述“股灾前的股指期货”

敬请期待吧!


特别声明:本文章中所涉及的信息由光大期货依据公开的资料和信息进行编写。光大期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。光大期货已力求内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,投资者据此做出的任何投资决策与光大期货无关。


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