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光大期货:10月31日周度策略观点

2022-10-31 13:43

金融类 
股指: 北上延续净卖出 期货持仓整体性大幅回升 

十月多数指数收跌,上证50与沪深300跌幅较大,中证500、1000及创业板指小幅收涨;行业上,信息技术与医疗保健行业涨幅较大,日常消费与房地产行业跌幅较大。十月恒生市场大幅收跌,资讯科技、地产与消费行业跌幅相对较大,能源与医疗保健行业跌幅相对较小。海外市场方面,十月全球市场多数收涨。美股方面,三大指数均收涨且道指涨幅较大,能源行业涨幅较大。 
十月份市场在十一节后首周出现反弹,而后出现持续大幅调整,权重指数跌幅较大,消费行业跌幅居前,这主要是由于北上资金中下旬在十月出现大幅净卖出。当前多数指数估值水平处于合理水平,沪深300指数估值水平整体处于中等略偏低,上证50、中证500与1000指数估值水平相对较低。就短期而言,近两周以来指数连续快速下跌后各类技术指标均出现明显超卖信号,同时上周股指期货持仓量出现整体性大幅增长,指数或将出现阶段性超跌反弹;从中期而言,自七月以来市场持续调整,信心相对低迷,近两周北上资金大幅净卖出与权重指数、恒生市场表现进一步压制市场情绪,趋势性行情有赖市场整体信心恢复,建议投资者关注内外两方面市场影响因素变化,建议投资者结合美股与汇率表现观察北上资金,同时观察市场赚钱效应能否在新的市场热点中出现局部的持续性恢复。 
1)国务院关于金融工作情况的报告指出保持流动性合理充裕,加大对实体经济的信贷支持力度,保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配,疏通货币政策传导机制,增强信贷增长的稳定性;美国9月PCE物价指数同比增长6.2%,低于市场预期的6.3%,前值为6.2%,为连续第三个月放缓;周五隔夜美股指数大幅收涨,中概股延续收跌。 
2)资金角度,上周资金表现整体偏弱。北上资金延续大幅净流出;融资余额较之前一周小幅回升;上周混合型与股票型基金仓位均回落且幅度相对较大;上周新成立基金份额延续增长但额度较低。上周资金整体表现偏弱。 
3)成交与行业上,上周现货与期货市场成交均大幅回升,期货持仓量也出现大幅回升,主要集中在IF与IM品种;上周多数行业收跌,食品饮料与农林牧渔行业跌幅较大,国防军工与计算机行业小幅收涨,指数成分股成交占比回升,非指数成分股成交占均比回落。 
    下周国内将公布官方制造业PMI数据,美国将公布联邦基金目标利率、制造业PMI、ADP与新增非农就业数据。 
 
 
国债: 资金宽松经济弱复苏,国债期货高位震荡 
1、债市表现:10月MLF等量续作,月末央行加大逆回购投放呵护资金面,资金宽松格局延续,同时经济延续弱修复态势,国债期货整体呈现高位震荡格局。截至10月28日收盘,TS、TF、T主力合约月环比上涨0.32%、0.73%、1.07%,隐含收益率分别为2.29%、2.54%、2.81%,月环比分别上行16.4BP、15.8BP、12.43BP,10年期国债收益率月环比下行7.8bp至 2.67%。美债方面,美联储11月议息会议加息75BP基本确定,但华尔街新闻叠加个别联储官员偏鸽派讲话导致12月加息75BP预期大幅下降,受此消息影响,美债收益率冲高回落。截至10月28日收盘,10年期美债收益率月环比上行19BP至4.02%,2年期美债上行19BP至4.41%。10-2年利差-39BP,月环比持平。中美10年期国债收益率利差-135BP。 
2、政策动态:10月28日国务院关于金融工作情况的报告,指出下一步保持流动性合理充裕,加大对实体经济的信贷支持力度,保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配,疏通货币政策传导机制,增强信贷增长的稳定性,助力实现扩投资、带就业、促消费综合效应,稳定宏观经济大盘。价格上,持续深化利率市场化改革,发挥贷款市场报价利率改革效能,进一步推动金融机构降低实际贷款利率,降低企业综合融资和个人消费信贷成本。加强预期管理,增强人民币汇率弹性,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。结构上,持续支持“三农”、小微企业发展,继续用好结构性货币政策工具,突出金融支持重点领域,运用好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造等专项再贷款。央行操作层面,为应对税期和资金跨月需求,10月末央行大幅投放逆回购,10月24-28日当周净投放8400亿元逆回购,资金利率虽然阶段性上行,但市场对于资金面持续收紧担忧较低。10月资金利率较9月有所抬升,截止10月28日,DR007月均环比3BP至1.63%。 
3、债券发行:10月政府债合计发行14959亿元,净发行4973亿元,其中国债净发行529亿元,地方债净发行4444亿元。10月专项债发行4279亿元,剩余专项债额度1887亿元。 
4、10月虽然降准预期落空,但央行通过等额续作MLF以及月末大额投放逆回购维稳资金面,资金利率略有上行但整体维持低位,资金面维持宽松对债券市场形成支撑。10月末票据利率下行或印证社融增速维持横盘震荡,经济弱复苏格局下国债期货高位震荡格局短期难以改变。11月重点关注:三季度央行货币政策报告、11月美联储议息会议。 
 
 
宏观: 制造业投资保持韧性 
核心观点:进入九月份一些宏观短期影响因素减退,高温影响减弱、叠加去年限电限产导致的低基数,9月工业生产较8月进一步改善,其中外需的贡献随着出口增速的回落而走弱。在政策的持续发力之下,固定资产投资增速保持上行,基建偏强、地产跌幅收窄、制造业在高技术制造业带动之下保持高增长。往后看,地产投资虽然跌幅收窄,新开工仍在磨底,销售传导到新开工可能是年底或者明年一季度,对于今年的经济提振相对有限。消费恢复不畅、出口走弱、地产基建延续对冲走势,在当前的政策框架里面,经济复苏的斜率可能会比较缓和,会继续驱动政策的升温。  经济数据解读:1.9月规模以上工业增加值同比6.3%,预期4.5%,前值4.2%。环比回升至0.8%,前值0.3%;1-9月累计同比3.9%,前值3.6%。9月一些宏观短期影响因素减退,高温影响减弱,叠加去年限电限产导致的低基数,9月工业生产较8月进一步改善。9月美元计价出口同比增长5.7%,增速明显回落,9月出口交货值增速回落至5%,对工业增加值贡献减弱。          
2. 9月社会消费品零售总额同比 2.5%,预期3.3%,前值5.4%。商品零售和餐饮收入均持续修复,餐饮收入当月同比大幅转正。分项来看,必选消费坚挺、可选消费低迷、汽车消费亮眼,地产后周期表现依旧最弱。         
3. 9月固定资产投资当月同比增长6.6%,前值6.5%。分项来看,9月基建投资当月同比10.5%,房地产投资当月同比-12.1%,制造业投资当月同比10.7%。 (1) 9月商品房成交面积当月同比-22.6%,前值-28.8%,跌幅收窄。新开工/施工/竣工当月同比分别为-44%/-43%/-6%,新开工和施工同比跌幅收窄,竣工同比回落但跌幅不大。从土地成交来看,百城土地成交当月同比在8月份大幅转正,9月仍保持近20%的同比,土地成交明显改善。新开工仍在磨底,销售传导到新开工可能是年底或者明年一季度,对于今年的经济提振相对有限。 (2)9月当月基建投资当月同比10.5%,前值14.1%。基建对资金的依赖较大,从资金来源看, 8月24日国常会追加了3000亿元的政策性金融工具和5000亿的
专项债结存限额,进一步拉动银行配套贷款跟进。9月社融非标口径的信托+委托+未贴现银行汇票同比多增3555亿元,体现基建配套资金的支持。 (3)9月制造业投资同比增长10.7%,前值10.6%,制造业保持较高增速仍是固定资产投资的重要支撑。制造业投资1-9月累计同比10.1%,高技术制造业累计同比23.4%,带动制造业投资增速上行,其中电子及通信设备制造业增长22.1%。 
 
下周关注:中国10月官方PMI(周一)和FOMC利率决议(周四)、美国非农就业(周五) 
 
 
贵金属:议息+非农双降临 保持谨慎 

1、本周伦敦现货黄金冲高回落,周度下跌0.78%至1644.30美元/盎司;现货白银则冲高回落,价格下跌0.96%至19.217美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓上周减仓5.88吨,上周减仓24.26吨,投资情绪继续走弱。 
2、上周美国公布的第三季度GDP环比恢复增长,市场衰退预期下降,但这也增加了美联储继续激进加息的风险,美元指数在60均线附近企稳反弹,黄金则受抑偏弱。11月初即将进行美联储议息会议(下周四凌晨公布结果),会议前黄金一度出现快速反弹走势,除了美元指数下跌推动外,市场对加息放缓的预期成为主要推手。随着美国经济衰退预期担忧不断加重,市场反而出现较为乐观的情绪,认为美联储会在控制通胀上放缓步伐,转而稳定经济。这种情绪能否成为未来一段时间的主流交易逻辑目前来看较难判断,我们需要关注美联储议息后金融市场如何应对。但在此之前,我们应保持谨慎情绪,会议前过于乐观的态度并不可取。 
3、最后,虽然市场对于后期美联储加息放缓即使表现出更为积极的态度,但能否成为黄金拐点的标志仍存在质疑,因美实际利率仍在上升通道,笔者维系前期观点,在未看到美国实际利率出现“触顶”迹象之前,黄金仍会在下降通道内运行。下周关注点:周三周四美联储11月议息、周五晚间美国10月非农。 
 
有色金属类 
铜: 宏观多变 铜价反复 

1、宏观。海外方面,高通胀与货币政策预期呈跷跷板效应,在宏观情绪上支配着市场表现,进入11月份,高通胀和货币紧缩依然是市场关注点,但临近年尾,美联储第四次激进加息后,焦点还是否如此值得思考;10月末欧美股市快速回升已让市场看到货币松动的可能性,加息放缓应对经济衰退预期的声音和预期一度占据市场交易的主要因素,为了缓和股市也好,为了美国中期选举也好,市场交易方向目前在这;但是当政策配合完毕,通胀仍处在高位,市场可能再度回到原有的政策预期中。国内方面,稳增长政策仍在加码,给予市场较大信心,但房地产问题依然存在较大困扰,也是市场偏弱情绪的源头。 
2、基本面。铜精矿方面,8月国内铜精矿产量同比增加20.88%至18.03万吨,进口量同比增加20.4%至227万吨,国内产量和进口量的双增抵消掉了智利和秘鲁产量下滑的影响,国内TC报价维系在偏高位运行,也说明国内铜精矿供应实际仍偏宽松。精铜产量方面,10月预估产量为93.66万吨,环比增加3.04%,同比上升18.65%。进口方面,国内9月精铜净进口同比增加45.36%至33.67万吨,累计同比增加12.83%。进入10月,国内现货进口窗口打开,且进口盈利呈逐渐放大之势。库存方面来看,本月全球铜显性库存较上月减少2.8万吨至27.3万吨,其中LME库存减少1.5875万吨至11.9375万吨;国内精铜社会库存较上月末统计增加1.7万吨至8.32万吨,含保税区社会库存减少1.2万吨至11.29万吨,这意味着国内保税区库存已降至历史低位。需求方面,10月国内铜实际消费预期同比增加15.89%至124.36万吨,累计同比或增加2.26%;但下有企业开工率环比涨跌互现,存在不确定性,10月现货铜维系高升水,价格摇摆不定,这或许是下游企业采购谨慎的主要原因。 
3、观点。10月宏观情绪多变,既有高通胀带来的紧缩预期,又存在市场对加息放缓的“侥幸”预期,市场走势也颇为反复。另外,随着外围股市的反弹,国内股市则持续偏弱,这也带动了内外投资者的情绪和对后市的分歧,此前内强外弱的局面有所改观。基本面来看,海外衰退预期存在,LME一度快速增仓,但调期费也维系在较高位置,低库存和现货高升水使得做空存在困难;国内方面,稳增长预期依然存在,但随着天气逐渐转凉,季节性淡季使得市场对后市基本面并不乐观,现货高升水下下游采购也异常谨慎,因此虽然10月需求延续偏乐观且同比出现正增长,但预期并不乐观。进入11月美联储议息在月初即举行,虽然会前偏谨慎,但会后对12月加息放缓的预期会迅速升温,加上美中期选举即将到来下的“政策”配合,美元高位亦存在回调需求,因此笔者倾向于在中上旬出现一波向上脉冲;但需要注意的是,本轮上涨缺乏基本面支撑,后市也难见乐观表现,因此高度上会偏有限,反而可能会给冶炼企业和贸易商带来较好的套保机会。 
 
 
镍: 不锈钢渐进淡季 镍难有起色 
1、纵观10月,LME和SHFE镍均呈现震荡行情,日内波动性较大,趋势性依然不明显,LME镍月度上涨4.56%,SHFE镍下跌0.49%。10月国内镍进口窗口经常性打开,社会库存实现累库,不过库存总体仍在低位运行,现货升水依然维持在偏高位运行。另外,LME库存持续去化局面得到改善,镍现货调期费维系贴水,显示市场情绪的谨慎。 
2、从静态基本面来看,不锈钢10月产量预期289.64万吨,同比增加25.68%;300系产量155.39万吨,同比增加25.89%。相比以往,10月产量逆势走高,且价格也存在一定拉涨,使得镍不光在需求上受益继续回升,价格上得到一定提振,一定程度上缓解了市场对镍和不锈钢过剩的担忧。另外,10月硫酸镍产量继续提升,维系偏高景气,同样提振镍需求量。进入11月,市场开始进入淡季,不锈钢排产计划相比10月有望小幅回落,或也缓解淡季累库的压力;但10月不锈钢价格和利润均有所回升,因此也存在不锈钢排产继续走高的情况,虽然可以提振镍需求,但更糟糕的情形会出现,即随着淡季的到来,不锈钢消化压力或加大,累库意愿或提升,潜在的价格压力或不利于整个镍与不锈钢产业链。 
3、不锈钢依然是不稳定性因素,10月份价格意外拉涨并不正常,下游接受度有限,存在钢厂联合挺价出货的可能性,因此也并不持续,随着11月逐渐进入淡季,不锈钢或逐渐回归弱势运行,由此对镍价的支撑和推动作用也就有限。另外,以目前lme库存低位,镍却保持贴水格局,说明市场的谨慎,观望心态加重。最后,从产业链角度来看,精炼镍站在产业链的偏高位置,从不锈钢产业链来看已属于偏高溢价位置,下游新能源电池厂成本压力下也不宜高看,因此18万~20万元/吨依然可以作为年内的高位区间看待。 
 
 
铝: LME制裁将至,警惕波动风险 

10月铝价区间震荡,28日大幅收跌至18075元/吨,月度跌幅1.07%。 
1.供给:10月国内电解铝运行产能为4028万吨,产量346万吨,同比增长8.3%。广西、内蒙、四川白音华、贵州元豪等铝厂持续提供复产增量。云南因限电当前铝厂停槽规模18%左右,减产幅度继续扩大概率偏低。欧洲最大厂商海德鲁计划削减挪威两家铝厂部分产能,海外减产效应持续,减产或继续扩至180万吨。 
2.需求:长假叠加疫情管控影响,多板块需求开工率受到影响。据SMM,本月下游龙头加工企业开工率整体下滑1.2%至65.4%。除铝型材企业开工率上涨1%至68%,再生铝合金开工率上涨0.6%至51.6%,原生铝开工率持稳在64%,铝板带下跌6.6%至73.4%,铝线缆开工率下跌1.8%至56.2%,铝箔下跌0.7%至82.6%;铝棒加工费涨跌不一,河南新疆临沂无锡广东上调80-150元/吨,包头下调20元/吨;铝杆加工费稳中有涨,广东持稳,山东内蒙河南上调25-50元/吨;铝合金全线走弱,ADC12、A380及ZLD102/104上调50-100元/吨。A356下调200元/吨。  
3.库存:交易所库存方面,10月LME库存整体累库25.53万吨至58.74万吨;沪铝去库3.15万吨至17.85万吨。社会库存方面,氧化铝月度累库13.5万吨至30.6万吨;铝锭月度去库2.2万吨至64.9万吨;铝棒去库5.25万吨至6万吨。 
4. 观点:国内外驱动因素存在差异,铝价走势出现一定分歧。海外地缘纷争和政治博弈愈演愈烈,经济收缩和减产预期走高。欧美多国宣布考虑禁止俄铝进口,LME最新发布的制裁俄铝交割讨论文件中提出三种可能。出口强劲、地产消费板块走弱,经济压力仍在。国内消息端干扰偏少,遵循基本面逻辑。供给从快速扩张趋于放缓持稳,地产疲态延续、汽车和光伏两大板块数据亮眼,工业品消费偏弱,区域间疫情和限电成为主要边际变量。后续可关注枯水季电价格局,降库节奏能否延续,滞后消费释放能否兑现,供需格局能否出现显著改善等;海外消息将成为主导市场走势的关键,警惕美国三季度GDP好于预期,75bp加息可能性上行,以及近期LME将公布对俄铝最终制裁方案,铝价波动风险。 
 
 
锌: 内强外弱或将持续,锌比价维持高位 
1. 供应:9月,国内生产精锌51.67万吨,同比增加3.48%,环比增加2.53%;1-9月,国内累计生产精锌441.89万吨,同比减少2.96%。10 月国内精炼锌产量环比增加 1.27 万吨至 51.67 万吨,产量增加的原因主要是湘西地区逐步恢复生产、新疆地区某大型炼厂检修后恢复,增量可观。产量减少的原因为云南地区限电影响量在 5000 吨左右;另外内蒙、陕西等地部分炼厂仍未能恢复正常生产。进口方面,10月国内窗口打开,目前了解进口量或在1万吨附近,进口来源主要以保税区为主。 
2. 需求:国内需求整体复苏,其中镀锌环节需求提振主要依赖于基建发力以及地产企稳,预计11月国内镀锌需求环比或继续回升。 
3. 库存:截止10月底,SMM统计社会库存较9月底增加1.59万吨至8.7万吨。库存低位回升,现货升水从高位迅速回落至300-400元/吨水平。截止10月底,LME库存环比9月底减少0.62万吨至4.74万吨。欧洲地区现货升水小幅走高,截止月底意大利地区现货升水涨至550美元/吨附近。 
4. 观点:海外资金成本高企,企业运营压力加大,在美联储持续加息的压力下,后续锌需求持续走低,预期可看到LME锌锭库存,结构转弱;国内方向受益于政策推动,需求将稳步抬升,内强外弱或将持续,锌比价维持高位。 
 
 
锡: 供应过剩下 锡价难以反弹 

1. 供应:①9月,国内锡锭进口2882吨,分国别来看,自印尼进口2221吨,基本符合8月印尼海关数据。自秘鲁进口425吨,为年内首次国内来自秘鲁的进口。并且自马来进口量升至145吨,海外精锡过剩压力逐步增大。对外出口1171吨,进料加工贸易模式占比90.5%。10月,印尼对中国出口3070吨,加上其它增量,预期国内进口量在4000吨左右,出口量或维持1000吨左右水平。②SMM调研9月国内产量同比增加15.98%至15098吨,1-9月,累计生产11.77万吨,同比减少4.72%。10月上旬,云南地区冶炼厂运输受到影响时间约在两个礼拜,对生产几无扰动。江西某冶炼厂因设备检修,于月底停产,此次停产为计划内检修,对月度产量影响不大。其余厂商生产基本正常,10月产量或将维持15000吨左右。 
2. 需求:国内光伏需求强劲,在国内政策支持下,11月国内光伏订单料难以走弱;电子需求则继续走弱,主要受海外订单走弱的影响,目前海外电子企业受加息影响严重,目前产成品库存压力较大。 
3. 库存:截止10月底, 上期所库存较9月底增加730吨至2352吨,社会库存(不含上期所)较9月底减少88吨至142吨。现货升水由9月底的1000-2000元/吨调至升水2500-3500元/吨。截止10月底, LME库存较9月底减少710吨至4450吨。MB现货报价来看,现货升贴水变动不大。99.85%锡锭报价,美国巴尔的摩持平2000美元/吨、荷兰鹿特丹持平1050美元/吨、东南亚现货升水上涨25美元/吨至100美元/吨。 
4. 观点:国内锡供应稳定,进口锡锭冲击国内市场,整体锡锭供应充足,后续需求不回升的情况下,锡价难以反弹。 
 
 
硅:供给宽松,大稳小动 
10月硅价先抑后扬,28日百川参考价格在21063元/吨,月度涨幅4%。 
1.供给:10月国内金属硅产量30.18万吨,同比增长15.7%,环比增长4.4%。开炉数量相比9月增加23台至385台,开炉率54.84%。各地管制逐渐趋严,云南、湖南、重庆青海供给水平开始回落。四川高温限电解除,新疆四川产量;新疆硅厂静默管理,暂无新增产量释放,生产节奏暂无影响但货物运出多有不便。 
2.需求:有机硅延续疲弱,成本倒挂压力加重,新增降负停车数量继续扩大,减产近25%左右,10月国内DMC产量13.42万吨,环比下滑10.23%;多晶硅价格高位盘整,订单充裕。10月多晶硅产量8.04万吨,环比上涨14.37%。;9月中国金属硅出口4.94万吨,环比下降12.2%,同比下降31.2%。 
3.库存:10月国内工业硅库存升至19.45万吨,其中主要增幅来自厂库,月度增长0.9万吨至9.05万吨;三大港口库存,黄埔港库存3.8万吨,昆明港库存4.4万吨,天津港库存2.2万吨,同上月无变化。 
4. 观点:硅价整体行情大稳小动,受国庆长假影响,9月末企业备货基本完成,节内成交寥寥,节后多地疫情复起,主产地管控趋严,现货流通量骤减,价格出现反弹。成本压力上涨,硅厂挺价惜售;下游单体厂几无让利空间,持续减产打压硅价,预计短期内硅价在上下游博弈中持稳运行,随着高低牌号价差继续拉近,关注晶硅企业补充化学级原料的意向。 
 
 
矿钢煤焦类 
钢材: 产业主动去库存,市场情绪依然悲观 

需求:9月份房地产投资、销售、新开工、施工同比降幅略有收窄,但仍维持较大降幅,竣工、土地购置同比降幅则再次扩大,9月基建投资增速高位回落。10月从30城商品房成交面积来看,截止10月27日环比9月同期仍回落13.7%,同比去年同期下降17.1%。
10月螺纹表需总体维持在320万吨一线,总体延续了9月中旬以来的回升趋势,同比连续五周实现增长。热卷表需连续增长,最新达到321万吨,处于年内高位。现实需求仍在小幅改善当中,不过在多地疫情散发、地产销售低迷、财政部要求地方政府不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入等因素影响下,市场对后期钢材需求普遍较为悲观。11月份随着气温下降,预计需求将有所走弱。 
 
供应:9月份粗钢产量同比大幅增长17.6%,环比增长7.1%。10月螺纹周产量先降后升,月末回升到305万吨的高位,热卷周产量持续回升,最新周产量达到312万吨。在钢厂已经明显亏损的局面下,钢厂产量还在增加,使得市场对进入淡季后的供需预期明显转弱。11月随着钢厂亏损加剧以及限产政策实施,预计螺纹热卷产量将高位回落。 
 
库存:10月份螺纹总库存继续下降33万吨,热卷库存则出现18万吨的增加,目前螺纹总库存同比下降199万吨,热卷库存同比下降11万吨。螺纹库存降幅依然不错,库存也降至较低水平,热卷库存表现较弱。贸易商整体对后期悲观,持续去库不愿意持有库存,表现在社库下降、厂库累积。中钢协统计的10月中旬重点企业钢材库存量1772万吨,同比大幅增长37.9%,钢厂库存压力较大。 
 
成本:10月份铁矿石价格明显下跌,焦煤焦炭价格先涨后跌,废钢价格持续大幅下跌,长流程钢厂全面转为亏损,短流程钢厂亏损则有所收窄。四季度铁矿石供应同环比均有所增加,煤焦企业在限产结束后逐步恢复生产,钢厂废钢到货也出现回升。随着钢厂亏损减产增多,原料需求逐步下降,成本对钢价难以形成实质支撑。 
 
总结:10月螺纹热卷供需两端均有所回升,库存整体维持下降态势,现实供需矛盾并不突出,价格大幅下跌主要是基于产量高位及需求预期悲观。目前钢厂亏损减产已经开始,全年产量压减政策预计在11月份也将有所强化,11月供应端将逐步回落。需求端随着市场逐步转入传统消费淡季,以及疫情的扰动,需求也将有所趋弱。11月份市场将处于供需双弱的局面,在预期悲观、投机需求大幅弱化的情况下,需要钢厂更大幅度减产才能提升市场预期。考虑到目前钢价已跌至近几年新低水平,钢厂也全面亏损,价格继续向下空间不大。预计11月份钢价或将表现为涨跌频繁切换的弱势震荡走势。 
 
     
铁矿石: 需求预期较弱传导至原料负反馈,预计11月价格仍承压运行 
    供应方面,海外矿山发运量数据来看,截止21号,澳洲发运量环比有所回落,澳洲发运量5390万吨,周均发运量1796万吨,环比下降2.7%。巴西发运量2045万吨,周均发运量682万吨。分矿山来看,力拓发运量发运量有所下降,周均发运量628万吨,环比下跌5.8%,BHP发运量有所增加,周均发运量548万吨,环比增加3.2%,FMG发运量月末增量较大,VALE发运量环比有所下降。从铁矿石45港到港量的数据来看,截止21日,10月初45港到港量增量较大,月末低于去年同期水平。内矿产能利用率、铁精粉产量持续下降,内矿库存有所下降。 
       需求方面,10月钢厂高炉铁水产量中旬开始止增转降,由于钢厂利润压缩,钢厂检修增多。日均铁水产量降至236.38万吨,较上月末下降3.84万吨,高于去年同期25万吨,高炉开工率和产能利用率下降至81.48%和87.64%。疏港来看,国庆节前后疏港量保持较高位置,月末小幅回落。十月虽处于传统旺季,但旺季不旺,下游需求预期弱。钢厂利润低,部分钢厂面临亏损,生产积极性受到较大影响,主动增加检修。十一月来看,目前处于淡旺季转换,市场对于需求持续走弱预期强化,钢厂利润下降带动主动减产,传导至原料的负反馈预期仍在,下游钢材需求表现仍是驱动原料价格的重要因素。 
      库存方面,中国45港铁矿石库存10月窄幅波动,为1.29亿吨左右,环比上月末去库131万吨。钢厂库存方面,10月247家钢厂库存较月初去库774万吨,钢厂总库存和烧结粉库存较上月末仍在持续下降。在减产预期下,钢厂仍持续保持低库存管理,按需补库。 
      总的来说,旺季不旺需求预期较弱传导至原料端形成负反馈,驱动价格下跌。展望十一月,预计澳巴发运小幅增加,根据发运节奏和船期推算,到港量或将有所增加。需求端来看,目前需求预期仍较差,钢厂利润下降所导致的负反馈可能会在上旬有所延续,铁水产量在采暖季限产、钢厂检修增多的影响下有一定的下降预期。下游终端需求也逐步进入淡季。库存方面,整体库存或将呈现累库走势。价格来看,在十月末普式指数已经跌破90美元,由于成本支撑,向下跌空间有限,预计整体铁矿石价格仍紧跟成材需求趋势,在需求没有改善前,预计价格仍承压运行,钢材需求和限产检修情况为重点关注因素。 
 
 
双焦: 10月煤焦库存回落处于低位,终端需求弱预计11月价格承压运行 

焦炭:10月焦炭市场情绪偏悲观,国庆节中完成焦炭第一轮提涨,累计涨幅为100-110元/吨。后续焦炭第二轮焦炭提涨被搁置,迟迟未落地。10月末个别钢厂已经开启第一轮提降,暂无主流钢厂降价落地。焦企目前吨焦平均利润为-80元/吨,较上月环比上升32元/吨,虽然较9月末吨焦利润亏损幅度有所收窄,但是仍处于亏损之中,目前焦企生产积极性较差,焦炉产能利用率整体保持较低水平。需求方面,10月高炉产能利用率、高炉开工率、日均铁水产量均有所回落,但保持较高水平,成材价格与成交量逐步下行,钢厂压价情绪不减。库存方面,钢厂库存大幅回落、港口库存下降,焦企库存、焦炭总库存回落且仍处于较低水平。综合来看,近期钢厂盈利持续恶化,减产限产预期较强,产量继续上行的空间有限,形成负反馈逻辑传导至原料端,预计焦炭现货还存下跌空间。在需求没有明显改善下,预计11月焦炭盘面承压运行,需重点关注疫情风险及钢厂利润情况。 
 
焦煤:10月焦煤价格暂稳运行,月末山西柳林低硫主焦煤报价2500元/吨,远期海外炼焦煤PLV低挥发FOB报306.75美金/吨,蒙5#原煤报价1660元/吨,蒙5#精煤报价2130元/吨。供应方面,10月由于重大会议以及疫情等因素影响,主产区部分煤矿均有不同程度停、限产,拉运多有受阻,对煤价有较强支撑。需求方面,焦钢企业产能利用率维持低位,大面积复产动力不足,但由于原料煤到货情况不佳以及库存水平偏低,部分下游仍以按需采购为主。库存方面,洗煤厂焦煤库存回升,独立焦企焦煤库存、样本钢厂焦化厂焦煤库存回落,沿海港口焦煤库存下降,焦煤总库存大幅回落且处于历史低位。十月随着需求旺季预期证伪以及铁水产量数据的回落,成材价格趋于下行,焦煤价格缺乏支撑进而震荡下行。综合来看,目前下游需求未能明显好转,预计11月焦煤盘面或以承压运行为主,近期重点关注钢厂冬储及限产的影响。 
 
 
 
 
能源化工类 

原油: 矛盾仍存,博弈中向前 

1、十月原油价格整体呈现反弹,其中WTI至周五收盘在88.38美元/桶;Brent主力合约收盘在94.16美元/桶,月度涨幅均超过10%;SC周五夜盘收盘在686元/桶,月度涨幅为8%。从价差来看,B-W价差一度走扩至8美元/桶附近,大部分时间在6美元附近运行;SC与外盘价差整体延续收敛的态势。 
2、目前的市场存在几组矛盾,其一是,从供给方面来看,OPEC坚持减产与美国延长战略储备释放相博弈,双方各自坚持立场。自11月开始OPEC+的减产即将生效,关注俄罗斯与沙特两国各自减产52.6万桶/日的执行落地情况。美国将从国家紧急储备中出售1500 万桶原油,在11月8日的中期选举之前抑制高涨的汽油价格。不过美国的原油产量边际持续缓慢增加,预计11月美国页岩地区石油总产量增加约10.3万桶至910.4万桶/日。从短期来看,市场或将重新计价供应的边际收紧对价格的支撑。 
3、其二是美国原油出口创新高与美国国内油品库存创新低的矛盾。数据显示,截止10月21日当周,美国原油出口量512.90万桶/日,比前周出口量增加99万桶/日,比去年同期增加234.2万桶/日,创历史新高,出口量大幅上升反映出需求具有强韧性。库存方面来看,美国商业原油库存量4.39945亿桶,汽油库存总量至2.0789亿桶,馏分油库存量为1.06357亿桶。原油库存比去年同期高2.12%;比过去五年同期低2%;汽油库存比去年同期低3.64%;比过去五年同期低6%;馏份油库存比去年同期低14.89%,比过去五年同期低20%。分油品来看,美国燃料短缺的状况有所加剧,反应在裂解价差上,目前超低硫柴油较布伦特原油高出60美元/桶;柴油零售价格较汽油高出1.45美元/加仑,去年同期水平为0.24美元/加仑,达到创纪录的溢价水平,预计后市成品油的结构性矛盾将成为支撑后续原油需求的一个重要因素。 
4、其三是宏观政策与重要事件对能源政策的后续影响存在预期差。美国第三季度实际GDP年化季率初值升2.6%,在经济增长偏稳的背景下,11月初美联储议息会议加息75个基点或以被市场计价,如若12月加息节奏放缓将缓解市场的担忧情绪。且11月8日美国中期选举在即,参众两院都面临“失守”风险,通胀防范效果有限是否会带来后续政策的转变值得关注。 
5、综合来看,十月初OPEC联盟的超预期减产带来了油价重心的上移,也改变了市场的预期,令油价获得向上支撑。需求方面来看,喜忧参半,一方面疫情的扰动导致国内需求悲观、政策支持出口转移部分成品压力;另一方面海外市场结构性矛盾仍存,美国原油及成品油出口强劲,欧洲能源危机虽有缓解但仍未平稳落地,后续对俄罗斯能源制裁将使得全球贸易格局重塑。短期油轮运费上升,港口拥堵等矛盾仍会加剧能源的不确定性。原油来看,需要关注宏观的风险共振以及基本面的边际影响,整体进入到震荡偏强运行的节奏中。 
 
 
燃料油: 低硫维持偏强,高硫持续承压 

1、供应方面,10月来自西方的套利船货流入量较少,预计11月的套利货物数量也将维持低位。来自西方的套利交易量减少将抵消地区供应增加的部分影响,亚洲低硫燃料油市场供应依然趋紧。而俄罗斯船货源源不断地流入苏伊士以东,叠加亚太区内炼厂维持高开工率,高硫市场继续面临供应充足的问题。国内方面,据金联创统计,今年前三季度中国保税船用油出口量基本达到去年同期水平。四季度国内低硫出口配额充裕,炼厂供应稳定,预计全年保税燃料油出口水平有望稳中小涨。 
2、需求方面,整个9月低硫船用油的需求大多处于疲软的情况之中。10月中旬开始,新加坡港口对现货船用燃料油的需求激增,由于供应紧缺船东们都急于在月底前确认交货,预计10月新加坡船用燃料油销量多稳中上涨,11月船燃需求也将保持稳定。此外,欧洲与北亚等地电力行业也在增加对低硫燃料油发电的需求。相比之下,高硫需求由于发电旺季的结束整体缺乏亮点。 
3、油价方面,本月,国际油价整体上涨。由于炼厂秋检的因素,导致美国本土呈现阶段性原油累库、成品油去库的格局,但受原油出口大增以及释放战略储备的影响,美国原油总库存下降触及近21年低点;叠加OPEC+将于11月开始减产,全球原油供应整体边际收紧。宏观方面,近期美联储12月加息预期开始减弱,海外风险偏好显著回升,推动原油和铜等大宗商品价格上涨。但货币紧缩下全球通胀水平仍没有降温的迹象,海外经济衰退风险仍存,这令市场担忧未来需求增长前景。当前全球油市依然处于多空博弈的状态,关注11月美国中期选举的情况。 
4、整体来看,由于套利船货流入较少,亚洲低硫燃料油市场近期将维持供应紧张态势;同时,年底节日季前终端加注活动增多,来自日本和韩国的季节性发电需求也在支撑市场;稳定的加注需求和来自西方有限的套利交易给低硫市场带来支撑,预计低硫燃料油市场在四季度剩余时间继续保持坚挺。而亚洲高硫燃料油市场继续承压,俄罗斯出口到亚洲的高硫燃料油数量激增,随着夏季需求高峰过去,区内炼厂维持高开工率,高硫燃料油
裂解价差持续下降。短期内高硫或将延续弱于低硫运行的状态。 
 
 
沥青:供应维持高位,关注库存拐点 
1、供应方面,据百川盈孚预测,11月国内沥青计划排产量约为283.8万吨,环比10月继续增加,10月国内沥青计划排产量在280.5万吨左右,环比基本持平,同比去年增加26万吨左右,同比增加10%。短期来看,国内沥青企业产能利用率水平依旧处于年内相对高位高位水平,在利润盈利驱动下,炼厂生产沥青积极性尚可。近期虽然开工水平环比走跌,但主力炼厂处于连续生产状态,且11月来看,尤其中石化旗下炼厂排产环比增加,给予市场一定压力。 
2、需求方面,10月中上旬,部分地区有赶工需求,支撑炼厂出货以及价格稳定,但进入中下旬之后,伴随西北以及东北地区寒冷天气的到来,道路施工基本进入尾声,东北以及华北地区炼厂出货量缩减,需求方面缓慢转入淡季。南方地区,主要受疫情和资金面影响,部分地区施工受限,多数主力炼厂出货不畅,影响区域货源流通以及货源成交,终端需求不温不火。当前沥青厂库和社库依然维持低位运行,但预计库存即将迎来拐点。 
3、油价方面,本月,国际油价整体上涨。由于炼厂秋检的因素,导致美国本土呈现阶段性原油累库、成品油去库的格局,但受原油出口大增以及释放战略储备的影响,美国原油总库存下降触及近21年低点;叠加OPEC+将于11月开始减产,全球原油供应整体边际收紧。宏观方面,近期美联储12月加息预期开始减弱,海外风险偏好显著回升,推动原油和铜等大宗商品价格上涨。但货币紧缩下全球通胀水平仍没有降温的迹象,海外经济衰退风险仍存,这令市场担忧未来需求增长前景。当前全球油市依然处于多空博弈的状态,关注11月美国中期选举的情况。 
4、整体来看,本月国内沥青供应维持高位,加工利润尚可导致炼厂生产积极性较高,下月来看国内沥青现货市场仍面临一定的供应预期压力;从库存来看当前厂库和社库依然维持低位运行,但由于已经进入消费淡季,受疫情和资金紧张影响,沥青市场需求略显平淡,并且由于存在隐形库存可能,终端冬储积极性不高。短期沥青整体供需呈现相对平淡状态,价格或维持区间震荡运行,关注库存拐点的出现。 
 
 
橡胶:供增需弱,天胶弱势下行 
1、行情回顾:前期9月仓单炒作拉涨RU2301合约高至13500元/吨,步入10月后仓单数量快速增加,新胶短缺逻辑炒作乏力,在需求疲弱背景下天胶价格再度下探至前底低点,RU2301合约跌破12000元/吨。 
2、供给端,国内产地天气良好,割胶顺利产胶正常,原料价格继续下跌。其中海南地区10月下旬受台风影响,降水偏多影响割胶进度,带动原料价格一度上升。但随着雨水减少,价格随之下降。泰国气象局预计11-12月主产区南部降雨偏多,弱拉尼娜现象或对割胶产生一定干扰,但整体上当前处于供应最大旺产季,供应确定性放量叠加需求端的低迷导致供应压力较大。印尼天胶主要出口到欧美区域,流入中国占比仅仅在10%左右,通过观察印尼出口价格与期货价格的强弱来印证最新的海外的需求情况。10月印尼天胶出口价格相比于新加坡期货价格近乎平水,9月国内天胶进口量环比下降幅度大,同样印证了前期海外需求边际走弱。 
3、需求端,低开工、高成品库存是今年轮胎行业的主要特征。10月穿插国庆节和有工厂趁此机会进行检修,导致10月轮胎开工率延续弱势状态,尤其是全钢胎开工率。11月工厂检修结束,加之年底备货情绪,预计开工率有反弹迹象,但上涨程度有限。终端需求低迷,经销商囤货积极性不高,轮胎厂成品库存高企。2022年10月国内轮胎企业全钢胎成品库存平均46天,半钢胎成品库存平均45.5天,库存水平明显偏高。终端需求来看,需求端最大支撑轮胎出口存走弱明显,当前全球主要经济体处于快速加息进程中,全球经济减速,衰退风险加大,外需减弱压力较大,压制轮胎出口。而低迷的内需有望在稳增长政策提振下回暖。二者相抵,年内需求整体大幅好转的可能性较低。 
4、天胶仓单10月快速增加,11月份有20.3万吨仓单到期,今年新注册仓单约为8.9万吨,按照目前仓单增加幅度预计11月底新仓单量在11万吨左右,相比于去年同期的12.8万吨下降幅度并不明显,新仓单短缺炒作基本证伪。国内海南云南10月、11月天气良好,出胶顺畅,厂商存在加工流向仓单动力,预计今年仓单下降程度有限。供增需弱基本面格局下,市场心态较为悲观,但经过近期的持续下跌,RU2301基差走强回到往年同期正常区间,RU01-05价差由back结构重新转为contango结构,盘面继续下行空间较为有限,预计短期天胶盘面低位偏弱运行。 
 
 
PTA&MEG: 淡季已来  延续悲观 
1、10月PTA期货价格高开低走,期货价格最高在5688元/吨,月内最低价格在4986元/吨;月度跌幅为7.24%。10月乙二醇期价最高在4446元/吨,最低在3801元/吨,月度跌幅在11.72%。 
2、从供应方面来看,节后TA整体供应上升,现货市场累库压力下,基差走弱,且PTA加工费压缩。预计后市部分PTA装置计划停车,供应仍有收缩预期,关注TA端装置调节情况。EG方面,煤化工负荷进一步下行至33%附近,高成本下下煤化工端供应仍在进一步挤出,且低价格下后期回归的动能有限,不过投产压力仍压制价格,明年一季度前后虹港石化、海南炼化等乙二醇装置大概率落地,中长期供应过剩格局未变。 
3、从需求方面来看,进入10月TA的海外需求提振明显不及预期,从韩国、中国台湾的出口情况来看,韩国、中国台湾地区的出口量并没有因为中国出口的缩减而扩大,特别是中国台湾地区出口量呈现明显下滑,三季度出口量仅19.64万吨,环比二季度下降14.76万吨,环比降43%。聚酯终端订单下降明显,聚酯产品库存去化偏慢,疫情叠加导致下游织造新订单断崖式下跌。区域来看,部分区域纺织批发市场新订单暂停,双十一订单陆续进入收尾阶段,需求进入季节性走弱。当前聚酯负荷维持在84%,具有一定韧性,但后期需求持续走弱的背景下,11月预计聚酯负荷将大概率降幅。 
4、市场存在的不确定性在于,由于TA端加工费整体走低,后续TA装置存在降负荷的可能性,尤其在原料原油价格偏坚挺的背景下。但从需求方面来看,若聚酯降低负荷将使得需求进一步疲软,从聚酯品类来看,双十一订单已接近尾声,近端需求支撑明显弱化。长丝方面,加弹现金大厂现金流走弱且库存处于高位,后市聚酯承压明显,不排除降幅可能性,聚酯原料整体价格表现仍难有亮眼表现,关注供给的边际变化可能对价格的支撑影响 。 
 
 
纯碱: 11月供给端和需求端均存外界干扰可能 
1、供应:10月国内纯碱行业生产水平继续走高,行业周度开机率10月底提升至89.29%的相对高位,较9月底提升5.58个百分点,周度开机率绝对水平也提升至近几年最高位。纯碱产量也跟随生产水平的走高提升至59.28万吨,较9月底增加7.7%。虽然11月个别企业存在检修计划,但前期因故障降负荷的装置逐步恢复正常,行业生产水平在无外界因
素影响的情况下将继续维持高位。 
2、库存:纯碱企业库存10月开端处于偏低水平,且纯碱产销均能维持平衡状态,故企业库存趋势低位下降,这是支撑当前市场的有利因素。截止10月28日国内纯碱企业库存30.47万吨,较9月底下降3.74万吨,降幅10.93%。由于国内部分地区疫情反复对汽运及企业发货有一定影响,个别企业库存有所增加。往年11月企业库存处于累库通道,届时关注库存增幅对市场心态的影响。 
3、需求:10月平板玻璃产线放水冷修和光伏玻璃产线点火继续博弈中,平板玻璃产线冷修导致日熔量下降2100吨,光伏玻璃日熔量全月净增3850吨/天,二者综合后重质碱下游需求仍有提升。11月平板玻璃产线变化或有限,但光伏玻璃行业仍存5~6条产线点火计划,日熔量释放或达5800吨/天,因此11月重质碱需求仍保持增量趋势概率较大。 
4、观点:纯碱基本面暂无较大矛盾,11月供应水平高位、企业库存低位、重质碱刚需水平支撑较强的局面仍将维持。由于国内疫情反复、终端地产进入淡季周期的影响仍是牵制玻璃纯碱产业链的关键因素,故在玻璃产销难以长期维持高位的拖累下,纯碱市场或难以扭转颓势。11月中旬北方供暖季开启,届时煤炭及天然气等能源供需及价格波动或对纯碱产生影响,关注其生产端是否存在限气或成本提升等支撑因素。整体来看,纯碱基本面11月依旧较为坚挺,且不排除生产端受到环保、能源波动、成本支撑等因素干扰而出现下降可能。需求端同样存在环保限产等因素影响,供需两端均存下降可能,企业库存也存在季节性累库周期概率。纯碱期货盘面走势在玻璃弱势、疫情反复、地产复苏不及预期等多方因素影响下情绪依旧偏弱,建议仍以弱势波动思路对待,关注生产端下降的契机给盘面带来的喘息机会。 
5、风险:疫情反复、玻璃产销难以长久持续、企业库存累积不及预期、平板玻璃产线放水冷修速度加快、光伏玻璃产线点火延迟等 
 
 
尿素: 11月供需格局存在边际好转预期 

1、供应:10月山西、河南、山东等主产地区部分尿素装置检修或减产,行业开工率下滑3.72个百分点至69.28%,气头企业开工率上涨3.61个百分点至71.98%,煤头企业开工率下滑 6.01个百分点至68.35%。尿素日均产量15.04万吨,环比9月减少1.32%,同比增加4.27%。11 月国内北方供暖季将开启,气头装置存降负荷计划,预计尿素日产量将出
现下滑。 
2、库存:10月尿素企业库存快速累积,月度增幅近一倍。截至10月27日尿素企业库存总量83.9万吨,较9月底提升40.2万吨,增幅91.99%。11月至明年1月行业将逐步进入冬储备肥阶段,且印标12月5日船期截至日或导致部分货源流入港口,故企业库存11月中下旬有望进入季节性去库通道,届时关注去库速度。 
3、需求:10月尿素市场的弱势主要来自于需求端的拖累,一方面在于农业需求处于淡季,另一方面在于下游工业需求开机率持续低位,故企业产销率大幅下行。11月市场或逐步进入冬储阶段,再加上部分货源或为12月5日船期印标备货,市场成交或较10月有所好转。但复合肥和胶合板等行业开工率短期难以明显提升,故11 月份国内尿素需求持续低迷概率较大,届时需关注出口订单和冬储跟进情况。 
4、原料:10月国内煤炭及天然气价格均有不同程度下跌,但11月供暖季开启,二者需求量均有提升预期。虽然11月西南天然气存在0.3元/立方涨价预期,但目前二者长期波动趋势尚未明确,后期需关注煤炭和天然气价格对尿素成本影响。 
5、观点:11月中旬之后部分地区气头企业限气或导致尿素产量下降,行业也存在季节性去库周期,故供应端存在边际好转预期。实际需求持续低迷是当前拖累尿素市场的主要因素, 11月市场成交在冬储备货、出口订单等支撑下或较10月有所好转。另外,当前尿素价格已跌破部分固定床工艺成本线,且西南天然气存在涨价预期,尿素成本支撑或有增强,故价格下方空间也相对有限。整体来看,尿素市场供需格局依旧宽松,但11月存在边际好转预期。盘面虽然存在止跌迹象,但完全转势尚需更强驱动,建议以低位小幅反弹思路对待。若盘面仍有下挫可少量建立买入套保仓位,期价上方空间或受制于商品市场整体情绪等因素限制。 
6、风险:疫情对国内尿素生产及物流的影响;供给端下降不及预期;能源价格进一步下挫;需求端跟进力度不及预期。 
 
 
 
农产品类 
油脂油料: 需求不及预期  国内油脂油料预计V型运行 
1、蛋白粕方面,美豆市场处于僵局中。供给方面,美豆收割尾声,美豆产量继续下
调概率不大。南美巴拉圭大豆播种结束,巴西大豆播种完成34%,阿根廷和乌拉圭大豆将在11月播种,气象展望看阿根廷干燥缓解有限、乌拉圭严重干燥外,其他地区天气整体利于作物播种生长,南美大豆产量前景乐观,4国预计增产3700万吨,打压明年大豆价格。需求方面,美豆压榨需求坚挺,保持同比增长趋势,但出口销售明显放缓,除了自身价格偏高外,买家放缓采购节奏,等待11月巴西大豆预售再考虑。从基本面看,市场下方支撑强,上涨缺乏动力,等待题材突破。预计美豆价格震荡走高中。国内方面,受到前期美豆发货推迟影响,国内11月大豆到港预计仅780万吨,但12月到港预计超过1000万吨,豆粕库存或在11月下半月见拐点。生猪出栏速度加快,饲料前景下降,豆粕基差面临向下修复。因盘面榨利差,油厂12月-2月船期大豆采购慢,对远期豆粕盘面有支撑。月间价差建议反套参与。至于豆粕单边,1月合约预计运行区间3900元/吨~4100元/吨。 
2、油脂方面,全球各品种题材不同,棕榈油产地进入减产期,马来累库印尼去库,库存压力转移,关税政策或有变数;豆油主要出口国巴西、阿根廷、美豆等库存均低,而且近期有关生物柴油强制目标上调信息不断,11月或明朗,有望进一步加剧豆油紧张局面;相比之下,欧盟菜油让利加入出口大军,加菜籽类也加入供应大军,出口转宽松;葵花籽油俄罗斯有望加速,乌克兰存在变数,因俄乌冲突不确定性。总的来说,全球油脂供需两增,政策预期利多,价格重心或将震荡上移,看好美豆油市场。国内方面,人民币汇率疲软,支撑进口成本坚挺。棕榈油11月进口量预计45万吨,保持较高水平,棕榈油预期继续累库。菜油和豆油的供给有望边际改善。目前最大的不确定性在于需求,国内疫情散点发现,油脂终端需求低迷,今年消费旺季或后移、消费量或同比下降。总的来说,国内油脂供应确定性增加,但需求或旺季不旺,油脂市场或考验十一跳空缺口的支撑。月间价差建议反套参与。 
 
 
 
鸡蛋: 基本面支撑 蛋价再创新高 

1、10月鸡蛋现货价格整体呈现高位震荡表现。国庆节后,鸡蛋现货价格延续上行,随后高位回调。10月最后一周,鸡蛋现货价格再次冲高,并再创新高。由于高价蛋对终端消费的抑制作用明显,鸡蛋现货价格高位回落。卓创数据显示,10月28日,中国褐壳
蛋日度均价5.73元/斤,较9月末涨0.47元/斤,较高点跌0.3元/斤。 
2、现阶段待淘老鸡量较小,且养殖户淘汰意愿不强;下半月,部分市场交通受限,出栏再次受到影响,10月老鸡淘累计汰量较9月小幅下降。6月育雏鸡补栏量环比下降,对应10月新增开产量环比下降。由此,我们预计10月在产蛋鸡存栏基本稳定。另一方面,随着气温降低,蛋鸡产蛋率环比增加。综合来看,短期供给稳中小幅增加概率大。 
3、鸡蛋进入高价区间后,需求受到一定抑制,限制鸡蛋价格上行空间。按照正常的规律,11月需求较旺季下降,12月下半月,在元旦、春节的节日需求提振下,需求将再次出现好转。 
4、养殖成本持续增加,成本对蛋价支撑明显。在供需基本面基本稳定的前提下,鸡蛋现货价格高位震荡概率较大。按照目前基本面情况,年底前鸡蛋现货价格或将高于历史同期。但考虑到2023年春节较早,1月合约反应春节后鸡蛋现货价格,期货表现大概率弱于现货,高基差或将延续。未来重点关注终端需求对现货价格的影响,以及资金流向对期货价格的影响。 
 
 
玉米、淀粉: 美玉米震荡盘整,国内偏强运行 
外盘:10月美玉米区间波动,整体价格处于4月末以来的中位区间水平。10月最后一周因收割压力和天气因素影响,美麦、玉米联动下行。美麦继续收跌,因需求疲软和大平原降雨天气导致价格下行。美国冬小麦种植率为79%,市场预期是81%,去年是79%。乌克兰农业部表示,受冲突影响乌克兰2023年冬季播种面积可能减少30-40%。玉米收跌,因美国收割压力和需求疲软的影响,干燥天气让中西部农户继续积极收割。目前美玉米收割率为61%,市场预期是62%,去年是64%。国际市场继续关注乌克兰谷物运输速度,关注黑海出口对国际谷物出口市场的影响。 
国内:全国玉米报价偏强运行。10月最后一周东北产区玉米报价基本稳定,黑龙江集港和外发华北倒挂,吉林和辽宁集港顺价,发华北深加工企业倒挂。深加工企业偏强运行,周初黑龙江企业收购价格上调10-40元/吨,其他省区深加工企业收购价格基本稳定,少量因疫情管控放松,补涨收购。华北深加工玉米收购报价先涨后稳,基层粮源购销清淡,下游深加工企业门前到货量维持低位,企业收购报价偏强运行。目前产、销区域玉米报价偏强运行,南港因陈粮港存下降,推动销区玉米价格上行。 
期货市场:10月最后一周玉米近月合约减仓上行,远期合约增仓有限,玉米期价延续偏强表现。目前玉米加权合约的总持仓不足140万手,较6月初的持仓高位188万手相比,玉米持仓仍处于中位偏低的水平。但是,随着新粮上市步伐加快,玉米期货市场的持仓也在逐步增加,这也反映出在近期玉米价格上涨过程中,多空分歧在加大。玉米期价领涨,期货市场价格升水积累,保值客户参与积极性也在逐步提升。技术上,玉米1月合约2850-2860为密集成交区,多空双方围绕这一价格争夺仍较为激烈,短线操作关注2900-2930前高位置的压力表现,2900元以上价格区间延续保值空头入市的思路。 
 
 
生猪: 政策与市场博弈,猪价先涨后跌 
期货:截至10月末大连生猪加权合约总持仓8万余手,10月生猪加权合约持仓整体维持在8万手附近的低位水平,较7月初10.7万手和3月中旬的12.5万手的持仓规模均有明显的下降,这也说明四季度养殖企业主要精力集中在生猪现货养殖的利润兑现,其对四季度期货市场参与积极性下降。投机客户考虑到国家政策性调整措施频繁出台,为规避政策端的不确定性风险,参与度也随之下降。 
现货:10月猪价先涨后跌,政策调控压力下猪价下行 
 
1、10月受到猪价延续上涨的影响,二次育肥量继续增加。年底市场消费偏好大体重肥猪,养殖端压栏情绪较浓。养殖端压栏惜售导致短期供给下降,支撑10月上半月猪价继续走高。但是受到相关政策调控影响,下半月生猪价格高位回调。10月28日,卓创跟踪全国生猪均价13.21元/斤,较9月底涨0.95元/斤,较月内高点跌1.09元/斤。 
2、随着近期猪价上涨,部分养殖户补栏意愿有所增加,母猪、仔猪价格延续上涨。但受制于高养殖成本,养殖端补栏相对理性,母猪价格、仔猪价格涨幅有限。 
3、9月,我国能繁母猪存栏环比增加0.9%。饲料工业协会尚未公布9月猪料数据,8月数据显示我国猪料产量1067万吨,环比增长8.5%。由于近期养殖户出栏积极性不高,预计近期生猪存栏或将延续增加。 
4、猪价延续高位运行,养殖户压栏意愿较强。与此同时,由于年底消费偏好大体重肥猪,出栏均重延续上涨。10月27日,卓创样本点统计生猪出栏体重125.81公斤/头,较9月底增加1.56公斤/头。 
4、随着猪价走强,养殖利润持续增加。与此同时,猪粮比持续增加,10月19日,政府网公布猪粮比价9.58,猪粮比持续上升,并超过警戒线9:1。目前,已向市场进行6次储备肉投放。10月最后一周猪价下行,散户压栏情绪有所缓解。 
后市:10月最后一周生猪11月合约领跌,1月合约跟跌,近、远月合约联动下行,跌幅接近4%,主要是现货回落和政策性压力影响。技术上,生猪1月合约24000元整数关口成为近期1月合约猪价反弹的主要压力位,生猪3月和5月合约反映春节后猪价,19000-20000元的猪价反映出节后猪价下行预期。11-12月关注腊肉季节性消费对猪价的利好提振,套保空头暂等待猪价调整结束后反弹做空机会。 
 
软商品类 
白糖: 供应充足抑制糖价反弹高度
 
原糖:全球供应充足,抑制原糖反弹高度。印度糖厂协会预计2022/23榨季,印度的糖产量预计为3650万吨,较上榨季增长2%。出口量将达到900万吨左右。用于生产乙醇的糖转移量预计将达到450万吨,高于上榨季的340万吨。巴西方面预计23/24榨季产量也将继续回升。 
国内:现货市场消息清淡,甜菜糖压榨稳步进行,甘蔗糖即将开榨。目前现货报价5570-5640元/吨,配额外进口成本约6540-6620元/吨。 
进口方面:2022年9月我国进口食糖78万吨,同比减少8.97万吨,降幅10.31%。2022年1-9月累计进口食糖350.75万吨,同比减少32.83万吨,降幅8.56%。21/22榨季我国累计进口食糖533.72万吨,同比减少99.78万吨,降幅达15.75%。糖浆方面9月进口9.73万吨,同比增加2.24万吨,增幅29.91%;2022年1-9月糖浆三项共累计进口89.65万吨,同比增加46.18万吨,增幅106.23%。  小结:原糖方面北半球供应即将上市,虽然前期印度受到降雨影响压榨推迟,但产量预估方面仍有2%的增长,且近期汇率波动利于出口,印度方面势必积极把握巴西压榨即将结束预留出的时间窗口,未来原糖反弹高度受到印度出口平价的制约。国内方面受到汇率影响,内外价差仍维持800元-900元/吨高位,食糖进口受到制约,但糖浆三项及预拌粉进口同比增速较快,国内需求不足的情况下,仍抑制着市场情绪。21/22榨季结转库存89万吨,疫情在国内多城市爆发,10月去库存情况并不乐观。综合来看11月份国内食糖供应充裕,需求偏弱,结转库存有待消化,后期价格以区间偏弱运行为主,下方支撑暂时看
前期低点,糖厂可静待未来盘面给出的保值机会。 
风险因素:美联储政策;主产区天气因素。 
 
 
棉花:需求持续疲软、棉价再创新低 

供应:全球棉花产量环比下降8.7万吨至2570万吨,与去年相比仍为增产,美国、印度、中国等正处于新棉大量上市时期,美棉收割进度较快,棉花供应端压力较大。 
需求:需求端较为疲软是导致棉花价格持续下降的根本原因,全球棉花消费总量下调,各国棉花或棉纺织品进出口表现也较为低迷,国内纺织厂开机负荷持续下降,需求端令棉花价格承压较大。 
进出口:内外棉价差倒挂程度大幅收窄,美国陆地棉出口持续下降,我国棉花、棉纱进口数量也同比下降,服装出口数量同样不及预期。 
库存:美国农业部环比调增全球棉花期末库存68万吨,全球棉花期末库存重回累库趋势,中国棉花期末库存也持续调增,商业库存历史高位,工业库存历史低位。 
综合来看:当前棉花市场前景仍不甚乐观,供应端全球呈增产趋势,加息潮下,需求持续低迷,棉花价格预计持续承压。机采棉收购价格有小幅下降趋势,棉农虽对此价格认可程度较低,但目前交售率已经过半,棉农议价能力较差。预计下月机采棉收购价格会在5.5-6元/公斤区间波动,棉花主力合约价格预计将在12500-13500元/吨区间震荡为主,美联储加息之后,棉价或有震荡反弹走势。1.需求端持续疲软,美棉供应压力增大,美棉走势弱于郑棉。2.目前我国正处于新棉大量上市阶段,新棉采摘进度快于往年,但交售及加工进度不及同期,机采棉收购价格也有下降趋势。3. 11月3日,美联储议息会议即将公布11月加息结果,84.5%概率加息75BP,宏观方面,压力仍然较大。 
风险:美联储加息以及新棉上市情况。 
 
 
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