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光大期货:11月28日周度策略观点

2022-11-28 14:37

金融类 
股指: 北上资金延续流入 指数震荡整固后有望进步上行 

  十一月所有指数收涨,上证50涨幅较大,中证1000及创业板指涨幅相对较小;行业上,房地产行业涨幅较大,信息技术行业涨幅相对较小。港股方面,十一月恒生市场大幅收涨,地产与原材料行业涨幅相对较大,能源与电讯行业涨幅相对较小。海外市场方面,全球市场多数收涨。美股方面,三大指数均收涨且道指涨幅较大,材料行业涨幅较大,非必须消费行业小幅收跌。 
  十一月市场在前期低点位置开启反弹,权重上证50指数与房地产行业领涨市场,七至十月份指数连续回落至年内低点位置,同时海外通胀与流动性预期在十一月出现边际变化,北上资金的流向出现反转,由之前的大幅净流出转为持续性流入,技术上超跌叠加北上在资金与情绪层面影响等因素促成指数反弹。当前多数指数估值水平处于合理水平,沪深300指数估值水平整体处于中等略偏低,上证50、中证500与1000指数估值水平相对较低。我们认为指数反弹趋势仍将延续,短期震荡整固后仍将进一步上行,建议投资者关注内外两方面市场影响因素变化,建议投资者结合美股与汇率表现观察北上资金,同时观察市场赚钱效应能否在新的市场热点中出现局部的持续性恢复。 
1)中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点,此次降准共计释放长期资金约5000亿元;人力资源社会保障部25日宣布,个人养老金制度启动实施;周五隔夜美股小涨小跌,中概股延续收跌。 
2)资金角度,上周资金表现整体中性偏强。北上资金延续净流入;融资余额较之前一周小幅回升;上周混合型与股票型基金仓位均小幅回升;上周新成立基金份额延续低位增长但幅度较之前一周边际有所回升。上周资金整体表现中性略偏强。 
3)成交与行业上,上周现货与期货市场成交均回落,期货持仓量也出现回升,主要集中在IH品种;上周少数数行业收涨,建筑、煤炭与房地产行业跌涨较大,消费者服务与计算机行业跌幅相对较大,上证50与沪深300指数成分股成交占比回升,中证500与1000数成分股成交占均比回落。 
 下周国内将公布最新LPR与官方制造业PMI数据,美国将公布核心PCE物价指数、制造业PMI、ADP与新增非农就业数据。 
 
 
国债: 经济好转预期强化,国债期货大幅回调 
1、债市表现:11月国债期货行情呈现快速大幅下跌之后的逐渐修复行情。特别是11月14日,十年期国债期货主力合约单日下跌0.69%,创造2年来最大跌幅。行情的快速下跌直接原因二,一是资金面收紧。进入到11月以后资金利率并没有如期回落,反而是继续上行。主要是央行操作相对谨慎,之前市场一直有降准的预期也是迟迟未能兑现。二是对经济好转预期强化。房地产政策的进一步放松导致市场对未来经济好转的预期快速强化。债券市场的快速下跌,导致一部分理财产品跌破净值,又带来很大的赎回压力,反过来又推动债券行情进一步下跌。在快速下跌之后央行及时加大逆回购投放量来呵护市场,国债期货止跌反弹。截至11月25日收盘,TS、TF、T主力合约月环比下跌0.24%、0.67%、1.02%。10年期国债收益率月环比上行19.6bp至 2.83%。美债方面,加息预期放缓推动美债高位回落。截至11月25日收盘,10年期美债收益率月环比下行42BP至3.68%,2年期美债下行9BP至4.42%。10-2年利差-74BP,月环比扩大33BP。中美10年期国债收益率利差-95BP。 
2、政策动态:中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。此次降准释放了宏观政策向稳增长方向加力的信号,并且央行重提更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能,有助于提振市场信心,助力经济回暖。对于此次降准的目的,考虑到近期债券市场波动较大,直接原因是央行通过降准来呵护市场,避免债券市场波动对实体经济带来影响。此次降准释放长期资金5000亿元,有助于维持流动性合理充裕。此次降准降低金融机构资金成本每年约56亿元,叠加9月以来以来商业银行启动新一轮存款利率下调,12月5年期LPR下调概率明显增加。因为10底央行大量投放逆回购导致11月初到期量较大,11月央行逆回购操作明显净回笼。截止到11月25日,当月央行投放逆回购5000亿元,到期13940亿元,净回笼8940亿元。11月15日投放8500亿元MLF,因有1万亿元MLF到期,净回笼1500亿元。二者合计净回笼10370亿元。但央行在11月中旬加大逆回购投放呵护资金面,叠加11月25日宣布降准,资金面紧张情绪明显缓解。11月资金利率重心继续上移,DR007月均值环比上行11BP至1.76%。不过随着央行再次降准,资金收紧预期明显缓解。 
3、债券发行:11月政府债合计发行12007亿元,净发行4745亿元,其中国债净发行
6069亿元,地方债净发行-1324亿元。同比少增2707亿元。发行额度来看,国债累计净发行2.37万亿元,剩余额度3760亿元。地方债累计净发行4.69亿元,剩余额度1832亿元。 
4、在央行降准之后,资金面收紧担忧明显缓解。但随着房地产政策的进一步加码,市场对于经济好转的预期明显强化。短期在降准支持下,短端国债期货好于长端。但长期来看,国债期货难以触及前期高点,一但高频数据印证地产企稳,国债期货将迎来熊市。 
 
 
宏观: 基建保持韧性 
核心观点:10月国内疫情升温,海外需求走弱,地产销售未见好转,工业增加值和社会消费品增速均低于预期。亮点是地产的新开工和施工同比跌幅继续收窄,以及基建、制造业投资保持较高增速。在当前的政策框架当中,经济复苏的斜率可能会比较缓和,会继续驱动政策的升温。 
经济数据解读:1. 10月规模以上工业增加值同比5%,预期5.20%,前值6.30%。环比回落至0.3%,前值0.8%;1-10月累计同比4.0%,前值3.9%。10月本身有国庆节假期在,无论是社融还是实体经济的活跃程度都是处于全年偏低的水平。除去季节性因素,10月疫情升温,制造业PMI落入荣枯线以下,货运流量小幅下行。10月美元计价出口同比-0.3%,预期3.4%,前值为5.7%;10月出口交货值同比回落至2.5%,对工业增加值贡献减弱。 
 2. 10月社会消费品零售总额同比-0.5%,预期1.0%,前值2.5%。1-10月累计同比0.6%,前值0.7% 。社零分项中,餐饮收入当月同比为-8.1%,较9月份回落6.4个百分点。必选消费坚挺、可选消费低迷,汽车消费同比回落。 
3. 10月固定资产投资当月同比增长4.3%,前值6.6%。1-10月累计同比5.8%,前值5.9 %。扩大固定资产投资是稳增长的重要抓手,特别是可控性强的基建。分项来看,10月基建投资当月同比9.4%,房地产投资当月同比-16%,制造业投资当月同比6.9%。 
(1) 10月商品房成交面积当月同比-23.2%,前值-16.2%,跌幅扩大。虽然十一节前房地产调控政策密集出台,各地“一城一策”利率下行空间打开,但是10月房地产销售数据依然低迷,百强房企销售额同比降幅较9月扩大3个百分点至28.4%。房地产政策还是会继续放松,最近有消息房企融资改善,情绪有所修复,后面还是要依靠政策的升温。
房地产分项来看,新开工/施工/竣工当月同比分别为-35%/-32%/-9%,新开工和施工同比跌幅继续收窄,竣工同比回落。 
(2)10月当月基建投资当月同比9.4%,前值10.5 %,1-10月累计同比8.7%,前值8.6%。基建对资金的依赖较大,从资金来源看,企业长期贷款同比多增2433亿元,委托信托同比多增,都是指向基建融资偏强。 
(3)10月制造业投资同比增长6.9%,前值10.7 %。制造业投资1-10月累计同比9.7%,高技术制造业累计同比23.6%,同比涨幅扩大,带动制造业投资增速上行,其中电子及通信设备制造业增长22%。 
 
重点关注:关注中国11月官方PMI(周三)和美国非农就业(周五) 
 
 
贵金属:美加息放缓交易延续  金价走势仍偏强 
1、本周伦敦现货黄金窄幅震荡,周度价格未能延续走高之势,小幅上涨0.22%至下跌1.17%至1754.26美元/盎司;现货白银震荡偏强,周度上涨2.15%至21.378美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓上周增仓6.96吨,上周减仓8.78吨,黄金ETF由减到增,说明投资情绪有所改变。 
2、本周公布的美联储11月议息会议纪要显示经济衰退预期依然存在,加息放缓已经在内部讨论。不过,公布的10月美国PCE同比6.24%,核心PCE同比5.15%,均较9月份有所反弹,显示通胀压力仍存,不可掉以轻心。但由于政策滞后性,需要一段时间来观察,因此市场对美联储12月加息放缓仍十分笃定。另外,近期美联储多位官员出来讲话,但无一例外均偏鹰派,意在政策出现转向之时给市场情绪降温。不过,从金价调整幅度来看,与此前快速反弹幅度相比要小很多,说明市场仍对加息放缓交易持乐观态度,做空力量在逐渐减弱。最后,从CFTC非商业净多持仓表现来看净多头寸回升,从全球黄金ETF持仓量来看减仓转增仓,这二者也佐证黄金投资情绪继续回暖,我们维系金价在12月中上旬偏乐观的观点,金价或逐渐上冲至1800~1850美元/盎司。 
3、最后,12月加息放缓但仍加息50个积淀,金融市场能否支撑起后期的缓慢加息要打问号,能否成为黄金拐点的标志也就存在较大疑问,毕竟美联储加息仍在进行,通胀在缓慢下降过程中,即美实际利率仍在上升通道,因此笔者维系前期观点,在未看到美国
实际利率出现“触顶”迹象之前,黄金暂仍以反弹来看待。 
 
 
有色金属类 
铜: 年尾博弈延续  铜价或转弱 
1、宏观。海外方面,随着美联储11月议息会议结束,第四次激进加息落地,市场对美联储在12月议息会议上加息放缓至50个基点的概率十分笃定,金融市场掀起了“美联储货币政策转向”交易的热潮,美元指数快速回落,美股快速回暖导致市场风险偏好快速升温,有色也因此受益走高,后期虽然美联储多位官员讲话偏鹰派来压制市场情绪,但市场乐观预期并未完全消散。国内方面,稳增长政策仍在加码,特别是稳流动性稳房地产的政策不断落地以及防控优化的出台,给予市场较大信心,但各地执行不一,临近年尾政策传导并不畅通,带来较大的不确定性。 
2、基本面。铜精矿方面,8月国内铜精矿产量同比增加20.88%至18.03万吨,但10月进口量同比增加3.99%至186.9万吨,同时TC报价站上90美元/吨近年来的偏高位,说明国内铜精矿供应实际仍偏宽松。精铜产量方面,国内10月电解铜产量90.12万吨,低于此前预期值的93.66万吨;11月电解铜产量预估90.33万吨,环比上升0.23%,同比上升9.37%,产量增幅仍不大。进口方面,国内10月精铜净进口同比减少%至23.9586万吨,累计同比增加17.84%。9~10月国内现货进口窗口经常性打开,进口量出现下滑较为意外;11月进口转为亏损,对后期进口不利,但有望维系常量。库存方面来看,本月全球铜显性库存较上月末统计减少0.3万吨至26.5万吨,其中LME库存减少2.2375万吨至9.075万吨;国内精铜社会库存增加2.15万吨至11.34万吨,保税区库存减少0.31万吨至2.66万吨,国内保税区库存已降至近年来历史最低位。需求方面,11月国内铜实际消费预期同比减少0.38%至118.5万吨,累计同比增加2.04%;但下游企业开工率表现不佳,一方面铜价再次高走导致下游采购情绪谨慎,另一方面淡季逐渐到来下也使得下游屯库动力不足。 
3、观点。进入12月份,美联储议息将在中旬(15日凌晨公布结果)举行,围绕加息放缓的交易策略或仍延续,特别是美元指数表现持续偏弱,这可能使得市场风险偏好仍未完全散去,另外我国对于政策期待性仍较高,多空之间围绕着预期产生博弈,但在外围市场的助推下,或短时间内有利于多头,有色在之前或维系偏强的走势;但12月也是标准
的淡季,今年环境或较往年更加平淡,因此虽然预期会偏乐观,但实际的基本面或倾向于环比继续走弱,面临高价和不确定性波动,无论是冶炼企业还是下游企业均会保持偏谨慎态势,这就意味着在升贴水报价和囤库方面也会变得谨慎,一旦累库从预期走向现实,或加重市场偏空的看法。因此12月交易虽然有博弈,存在价格再度向上的脉冲,但从幅度和延续性的角度或弱于11月,将更加有利于空头套保企业进行布局。 
 
 
镍: 淡季已至  镍勿追多 
1、纵观11月,LME镍再现非理性行情,日内波动性加大。11月中上旬,在市场预期美联储政策转向,在镍历史性低库存的助推下,镍价快速上涨,LME镍从10月末的21900美元/吨跃升至最高31275美元/吨,涨幅达到85.7%;中下旬,价格随即快速走低,最低回至23900美元/吨,振幅达到23.6%。国内沪镍保持理性波动,价格波动性弱于LME镍,但随之而来的就是国内进口窗口从10月的经常性打开转为关闭状态。不过从库存来看,LME依然处于小幅减仓之势,但国内镍社会库存则略有回升。从升贴水来看,LME镍0-3月调期费保持贴水态势,国内镍现货报价虽有下滑,但仍维系偏高升水。 
2、从静态基本面来看,不锈钢11月产量预期308.5万吨,同比增加17.4%,特别是300系产量162.95万吨,同比增加18.6%。相比以往,11月排产再度逆势走高,使得镍需求得以提振。另外,11月硫酸镍产量继续提升,维系偏高景气,同样提振镍需求量。因此,从镍需求来看仍保持偏高水平,因此镍价回升可以从基本面来去解释。但进入11月,市场开始进入淡季,市场潜在的利空也在呈现,即不锈钢和硫酸镍高排产的情况下存在着过剩的担忧。因此我们看到了不锈钢现货报价偏弱的迹象,硫酸镍在原材料价格高企的情况下利润快速下降的情况。下游“过剩”会反馈在利润上,负利润导致企业被动“减产”,看空情绪也最终会逐渐向上游传导,因此镍价的高企在此时显得十分“扎眼。 
3、如果说11月逐渐进入淡季,则12月则进入淡季中心,今年的终端需求状况将迫使产业链收缩会更加明显,不锈钢和硫酸镍实际排产可能最终难如预期,对于镍来说供求或继续缓和,实际上因印尼镍生铁、中间品及镍锍的不断落地,市场对下半年镍供求持续处在过剩的预期之中。需要注意的是,市场悲观预期越强烈则对政策期待性越强,12月仍会存在政策预期及需求走弱之间的多空博弈,但站在年尾展望年关行情,笔者认为20万/吨以上的镍价仍视为高风险区域。 
 
 
铝: 库存支撑,偏强整理 
11月铝价于18400-19500区间震荡整理,25日收至18895元/吨,月度涨幅4.54%。 
1.供给:西南枯水电力紧张,受此影响云南当前铝厂停槽规模18%左右,四川目前复产规模30%,速度继续放缓,年底满产基本无望。因北方采暖季影响,山东、河南地区铝厂存在10万吨左右减产预期。内蒙白音华将于12月完成20万吨一期新增投产,贵州元豪继续投产延后。广西发布关于电解铝产能利用率提升的相关鼓励措施,省内复产有望提速。11月预计国内电解铝运行产能4051万吨,产量332万吨。 
2.需求:淡季效应逐步显现,各版块订单下滑。11月下游龙头加工企业开工率整体下滑0.8%至66.3%。除铝线缆及铝板带开工率持稳在79.6%及58.2%以外,铝型材企业开工率下跌1.7%至65.8%,铝箔下跌1.5%至81.1%,原生铝开工率下跌2%至62%,再生铝合金开工率下跌0.6%至51%;铝棒加工费涨跌不一,临沂上调120元/吨,河南新疆包头无锡广东下调80-300元/吨;铝杆加工费稳中有跌,广东持稳,山东内蒙河南下调50-375元/吨;铝合金全线上调,ADC12及A380上调100-200元/吨,ZLD102/104及A356上调650-750元/吨。  
3.库存:交易所库存方面,11月LME库存整体去库7.77万吨至50.95万吨;沪铝去库6.85万吨至11万吨。社会库存方面,氧化铝月度去库4.6万吨至24.2万吨;铝锭月度去库2.9万吨至51.8万吨;铝棒去库0.1万吨至6.75万吨。 
4. 观点: 随着枯水季叠加采暖季影响,国内供给增量步入回落态势;下游需求步入淡季节奏,型材板块不见强势,此前表现强劲铝箔和线缆板块开始步入下行空间,恐再难支撑起整个终端,供需双弱的格局进一步凸显。铝锭社库逆周期调降至历史新低,成为基本面上最大支撑点,且现货偏紧状态下短期利好铝价;但升水状态下贸易商出货心态增强,随着近期长单基本交付,下游接货情绪开始转弱,现货升水有望转向。年末将至供需面消息偏少,关注库存走势;重点关注宏观情绪等扰动因素。 
 
 
锌: 高利润刺激供应释放  去库幅度将放缓
 
1. 供应:①10月中下旬盘面进口窗口打开,部分贸易商锁比价进口,预估锌锭进口
量在7000吨附近;11月整月盘面进口窗口基本关闭,预计12月进口量将大幅减少。从10月中下旬的港口出货情况和11月的到港量来看,11月国内进口矿量仍有望保持高位。进入12月,国内冶炼厂原料库存天数已较高,而近期进口矿继续下调加工费动力不足,预期后续进口量将有下滑。②10月,国内生产精锌51.41万吨,同比增加2.96%,环比增加2.02%;1-10月,国内累计生产精锌600.87万吨,同比减少2.38%。10月国内冶炼厂成品锌锭库存在3.88万吨,环比去库0.52万吨。11月预期国内精炼锌产量环比增加1.56%至52.21万吨,产量环比增幅不及预期主要因为月初时四川地区因环保问题停产检查、中旬青海地区冶炼厂因运输问题停产。因月内成品运输受限地区较多,预期本月冶炼厂成品库存有较大概率累库。 
2. 需求:10月国内镀锌结构件开工有所回升,主要受益于基建投资项目进入实物采购期带来增量。但国内北方地方气温已不再支持室外大型项目开工,后两月结构件开工或将进入淡季。压铸锌合金开工10月环比放缓。一方面,因为锌铝价格月间大幅反弹,导致压铸利润走低;另一方面,地产和出口订单仍较弱,企业开工意愿不足。氧化锌开工10月环比小幅走弱。但从11月轮胎厂开工来看,不论是半胎还是全胎开工均上行,或将支撑氧化锌开工环比走强。 
3. 库存:截止11月底,SMM统计社会库存较10月底减少3.41万吨至5.29万吨。截止11月底,LME库存环比10月底减少0.59万吨至4.15万吨。 
4. 观点:镀锌需求进入季节性淡季,加之农历春节早于往年,预计今年12月中下旬,锌下游相关企业或提前开始放假。供应在高利润刺激下将较快恢复,料12月国内锌去库幅度将开始放缓,且后续将进入累库阶段。 
 
 
 
锡: 宏观情绪主导价格反弹 

1. 供应:①SMM调研10月国内产量同比增加15.95%至16,746吨;1-10月,累计生产13.44万吨,同比减少2.56%。10月,国内进口锡矿11,284吨,同比减少43%,环比减少30%;自缅甸进口9,757吨,同比减少40%,环比降低24%。因进口矿环比大幅减少,国内加工费回落速度加快。40%锡精矿加工费在15,000-17,000元/金属吨,60%锡精矿加工费在11,000-13,000元/金属吨。11-12月国内冶炼厂生产预期将回落至15,000吨左右。
②10月,印尼对中国出口3482吨,LME巴生港出库485吨,仅两国出口合计在3967吨左右。而10月全月国内进口窗口仍有较好盈利,秘鲁进口量或将持续,预期11月进口在4500吨附近。进入12月,国内盘面进口窗口已基本关闭,进口量或将降至百吨附近。③前三季度,明苏秘鲁累计生产1.99万吨,同比增长3%;明苏巴西累计生产4390吨,同比增长3%;合计生产2.43万吨,同比增长3%。预计全年明苏产量将持平去年。 
2. 需求:国内电子焊料消费延续弱势,而光伏组件虽增产,但一方面增产量级不大,并且组件出口需求环比继续陷入负增长。从镀锡板9-10月出口数据来看,海外需求已有转弱迹象,而国内钢厂镀锡产量持续弱化,镀锡消费转入内外双弱格局。 
3. 库存:截止11月底, 上期所库存较10月底增加1,712吨至4,046吨。截止11月底, LME库存较10月底减少1,190吨至3,260吨。 
4. 观点:需求从现实角度看,当前的电子需求继续萎靡,光伏带来的需求增速也有所放缓,现实需求定价的角度看,锡尚未到能走出趋势上涨行情的节点。本轮上涨半导体指数不论是国内还是美指的助兴均功不可没,但远端预期去定价海外流动性宽松到电子需求复苏的预期或过于左侧。短期来看,国内累库短期将持续,而矿端至锭端的紧缩或最早在春节后复工才有望得见,弱现实交易或将重回定价。 
 
 
 
硅:供需双弱,硅势不佳 
11月硅价延续下调节奏,跌破两万大关,25日百川参考价格在19833元/吨,月度跌幅5.84%。 
1.供给:11月预计国内金属硅产量27万吨,环比下滑16.81%,同比增长8.46%。开炉数量相比10月减少32台至353台,开炉率下滑4.56%至50.28%。受电力成本上调影响,湖南、重庆、青海供给水平开始回落。三大主产地,新疆伊宁等地管控部分开放,大厂重启生产,后续产量有望增加;云南怒江电力检修,硅厂均开始停炉检修,仅剩4台炉子运作;德宏当前降负荷生产,后期同样面临停炉检修;四川乐山因冬季除冰国网检修,将陆续开始降负,至下月初全部停炉。 
2.需求:有机硅延续疲弱,DMC回落至17000元/附近,单体厂亏损加剧,利润仅存在深加工成品端,几无更多让利空间。除道康宁、恒星化学、云南能投及山东金岭彻底停
车,其余单体厂大部分有降负生产,11月国内DMC产量10.74万吨,环比下滑23%,开工率降至53%;多晶硅价格高位盘整,产量爬坡订单充裕。11月产量有望达到8.2万吨新高,环比上涨26.2%,开工率维持86.8%的高位运行;10月中国金属硅出口3.86万吨,环比下降21.99%,同比下降24.54%。 
3.库存:11月国内工业硅库存升至20.91万吨,厂库月度增长4490吨至9.81万吨;三大港口库存,黄埔港库存3.8万吨,天津港库存2.2万吨,同上月无变化,昆明港库存增长6000吨至5.1万吨。 
4. 观点:进入11月淡季下游询价减少,硅厂挺价行为难起成效,随疫情政策转向,主产地新疆管控放松,西北货运压力下降。南方部分持货商因供给增量担忧和资金流转压力逐渐让利抛售。随着供需双弱格局基本确立,硅价有望延续下行节奏;由于近期小部分单体厂重启装置,降幅同样出现一定收窄趋势。仍需重点关注有机硅单体厂对本轮降价直接反映,若存在可接受的亏损空间,在单体厂开工回暖助力下硅价届时或出现阶段性企稳反弹。 
 
 
矿钢煤焦类 

钢材: 现实供需双弱,关注预期变化 

需求:10月份房地产投资同比下降16%,商品房销售面积同比下降23.23%,房屋新开工面积同比下降35.08%,施工同比下降32.58%,竣工同比下降9.429%,土地购置面积同比下降53.05%。房地产投资、销售、竣工同比降幅再次扩大,新开工、施工、土地购置同比降幅小幅收窄。10月基建投资(不含电力)投资同比增长9.43%,较9月增幅收窄1.05个百分点,连续第二个月回落。进入11月份30城商品房销售、水泥出货量明显下降,螺纹表需最近三周连续回落,螺纹去库连续三周降幅收窄。12月份进入传统消费淡季,国内疫情仍呈多点散发态势,预计整体需求将明显走弱。 
 
供应:10月粗钢日均产量257.29万吨,环比下降11.2%;生铁日均产量228.48万吨,环比下降7.3%。1-10月粗钢产量同比减少1935万吨,生铁产量同比减少883万吨。按照全年粗钢产量减1000万吨,2022年铁钢比0.845测算,11-12月粗钢、生铁日均产量分别为265.93万吨和225.19万吨,后期行政性减产压力整体不大。目前钢厂亏损已持续较长
时间,钢厂主动减产检修增多,11月螺纹、热卷产量明显回落,预计12月产量整体将继续下降。 
 
库存:11月份螺纹总库存继续下降87万吨,热卷库存下降46万吨,目前螺纹总库存同比下降175万吨,热卷库存同比下降46万吨。11月螺纹热卷库存降幅加快,同比也大幅下降,库存低位对钢价支撑增强。不过11月中旬后库存降幅逐步收窄,11月最后一周螺纹库存仅下降 6.38 万吨,为 9 月中旬以来单周最小降幅,其中厂库由降转升,进入 12 月螺纹库存或将转入上升通道。中钢协统计的11月中旬重点企业钢材库存量1730万吨,同比大幅增长24.2%,钢厂库存压力依然较大。 
 
成本:11月份铁矿石、废钢价格大幅上涨,焦煤焦炭价格先跌后涨,长流程钢厂即期利润有所好转,但多数仍处于亏损局面,短流程钢厂亏损再次扩大。目前钢厂铁矿石、煤焦、废钢库存均处于历史低位,部分钢厂在年末存在补库需求,原料需求仍将维持在较高水平,成本对钢价支撑有所增强。 
 
总结:11月份钢材市场整体供需双弱,央行降准、地产融资新政等宽松政策密集出台,在很大程度上提升了市场预期,期货率先大幅拉涨,现货走势相对乏力,基差修复至历史偏低水平。12月份现实供需将进一步走弱,供需基本面或缺乏驱动,市场影响因素更多还是来自预期端的变化因素。市场关注的重点一是美联储的议息会议确定的加息幅度;二是中央经济工作会议释放的政策信号;三是国内疫情的相关变化情况;四是厂商冬储定价的博弈情况。预计12月份钢材市场整体或将呈现涨跌空间有限,节奏频繁切换的走势,05合约螺纹主流运行区间或在3500-3800元。 
 
     
铁矿石: 成材需求转入淡季,预计12月价格震荡运行 
供应方面,海外矿山发运量数据来看,截止25号,11月澳洲发运量环比有所回升,澳洲发运量5652万吨,周均发运量1884万吨,环比增加4.9%。巴西发运量1998万吨,周均发运量666万吨,环比下降8%。分矿山来看,力拓发运量发运量有所回升,周均发运量676万吨,环比增加9%,BHP发运量有所增加,周均发运量573万吨,环比增加8%,
FMG发运量增量较大,环比增加20%,周均发运量411万吨。VALE发运量环比有所下降。从45港到港量的数据来看,截止25日,11月45港到港量接近于去年同期水平。11月中旬内矿产能利用率、铁精粉产量止降转增,内矿库存延续降势。 
       需求方面,由于钢厂利润压缩,钢厂检修增多,铁水产量保持降势。日均铁水产量降至222.56万吨,环比上月末下降13.82万吨,高于去年同期水平20.89万吨。高炉开工率和产能利用率较月初下降至4.45%和5.12%。疏港量延续回落态势,较上月末下降24万吨至283.8万吨。成材市场逐步转入淡季,下游需求疲弱。钢厂利润低,部分钢厂面临亏损,生产积极性受到较大影响,主动增加检修。十二月来看,成材需求淡季的情况下,钢厂的主动减产可能传导至原料的负反馈预期仍在。但今年春节早,由于当前钢厂库存较低,市场在预期后期的春节前补库需求,后续补库预期的兑现一定程度上对于现货价格是有所支撑的。 
      库存方面,中国45港铁矿石库存11月呈现累库趋势,累库至1.35亿吨左右,环比上月末累库540万吨。钢厂库存方面,11月247家钢厂库存较上月末去库315万吨,钢厂总库存和烧结粉库存仍在持续下降。钢厂仍持续保持低库存管理,按需补库。 
      展望十二月,预计澳巴发运保持增加趋势,根据发运节奏和船期推算,到港量或将有所增加。需求端来看,年底成材端进入淡季,库存将逐步累积。叠加当前部分钢厂面临亏损,钢厂也会安排高炉检修,主动减产,铁矿石现实的需求预期转弱。但今年春节早,由于当前钢厂库存较低,市场在预期后期的春节前补库需求,后续补库预期的兑现一定程度上对于现货价格是有所支撑的。库存方面,整体库存或将呈现累库走势。多空交织下,预期11月矿价呈现反复震荡走势,需要关注钢厂检修情况。 
 
 
双焦: 11月煤焦库存持续下降至历史低位,步入淡季预计12月价格高位调整运行 
焦炭:11月焦炭市场累计完成三轮提降以及最新一轮的提涨,三轮提降累计下调300-330元/吨,最新一轮提涨涨幅为100-110元/吨。焦企目前吨焦平均利润为-141元/吨,较上月环比下降61元/吨,由于本月完成了三轮提降,所以较10月末吨焦利润亏损幅度有所扩大,目前焦企生产积极性较差,焦炉产能利用率整体保持较低水平。需求方面,11月高炉产能利用率、高炉开工率、日均铁水产量持续下降,随着首轮提涨落地,钢厂亏损面进一步扩大,但铁水产量基本触底,叠加临近冬储,焦炭需求仍有支撑。库存方面,钢厂
库存、港口库存、焦企库存下降、焦炭总库存下降,焦炭总库存降至历史最低位。综合来看,本周炼焦煤价格连续反弹,同时冬季煤炭保供影响以及年底部分煤矿开始检修停产,供应开始收紧,进一步支撑焦炭价格上涨,焦企或在下周提出二轮涨价。预计12月焦炭盘面震荡运行,需重点关注冬储补库情况。 
 
焦煤:10月焦煤价格先跌后回升,月末山西柳林低硫主焦煤报价2390元/吨,远期海外炼焦煤PLV低挥发FOB报246.75美金/吨,蒙5#原煤报价1590元/吨,蒙5#精煤报价1910元/吨。供应方面,11月由于部分地区因疫情管控持续,拉运依旧受阻,影响焦煤市场部分煤种供应趋紧。需求方面,焦钢企业产能利用率维持低位,但由于最新焦炭第一轮提涨全面落地,对焦煤市场有所提振,叠加近期下游补库,煤矿出货好转。库存方面,洗煤厂焦煤库存上升,独立焦企焦煤库存、样本钢厂焦化厂焦煤库存、沿海港口焦煤库存下降,焦煤总库存下降且处于历史低位。十一月随着需求旺季逐步迈入淡季,11月高炉产能利用率、高炉开工率、日均铁水产量持续下降。综合来看,预计12月焦煤盘面或以高位调整为主,近期重点关注钢厂冬储的影响。 
 
 
 
 
能源化工类 

原油: 关注新增变量  市场信心已坍塌 

1、截至周五,油价重心再度下行,其中WTI主力合约价格在76.55美元/桶,布伦特主力合约价格至83.84美元/桶,SC2301收盘在555.9元/桶。11月以来SC显著弱于外盘,且SC结构呈现远月升水。外盘油种月差快速收敛,油价由强势走势转为弱势走势。 
2、事件驱动方面,当前七国集团G7和欧盟外交官关于将俄罗斯石油价格上限设定在每桶65-70美元之间的讨论进入僵持状态,原定于周五晚上的讨论会议取消,推迟至周一再进行。随着会议的数次搁浅,关于限价分歧的加剧也愈演愈烈。在我们认为,欧盟关于对俄罗斯石油出口的限价有可能搁浅,或者将限价定在高于市场实际成交价格,这也意味着制裁有名无实。阶段来看,制裁对于原油价格的影响不及预期,也将导致油价利多支撑弱化。 
3、供应方面,关注月初OPEC+会议结论,如果OPEC+维持当前减产,市场或能拾回部分信心,一旦决定增产,将使得目前的油价雪上加霜。另外从机构观点来看,EIA预计2023年第一季度OPEC国家为平衡全球原油供需所需要的产量估计为2,991万桶/日,2022年第四季度为2,846万桶/日。S&P预期供应超过需求大约250万桶/日,这主要是由于全球经济低迷以及中国的防疫封控措施预期导致需求疲弱。 
4、美国炼油厂开工率继续上升至近94%,在原油库存减少的背景下,汽油和馏分油库存增加,并早于去年。截止2022年11月18日当周,包括战略储备在内的美国原油库存总量8.22183亿桶,比前一周下降529万桶;美国商业原油库存量4.31665亿桶,比前一周下降369万桶;美国汽油库存总量2.10998亿桶,比前一周增长306万桶;馏分油库存量为1.09101亿桶,比前一周增长172万桶。原油库存总量比去年同期低21%,商业原油库存比去年同期低0.54%;比过去五年同期低5%;汽油库存比去年同期低0.2%;比过去五年同期低4%;馏分油库存比去年同期低10.37%,比过去五年同期低13%。 
5、在经济放缓的背景下,需求整体面临下滑压力,全球来看,美国需求仍存在一定韧性,但成品油开始累库,国内在疫情的不确定性因素下需求仍难以边际大幅改善。因而目前市场正呈现共振式下挫,布油或将考验80美元/桶一线支撑,WTI价格或将考验72美元/桶关口支撑,SC价格或将继续寻底。对于12月宏观事件驱动亦比较多,需要关注情绪面的变化。 
 
 
燃料油: 高硫边际好转,低硫波动较大 
1、供应方面,近期汽油裂解价差的上升可能会促使亚太炼厂提高催化裂解装置的利用率,新加坡低硫燃料油供应或将略有收紧,且12月来自西方的套利货物可能会再度减少;但海外柴油的弱势或显示低硫供应端压力仍存,叠加科威特Al-Zour炼厂近期61.5万桶/日的低硫生产装置已经开始第一阶段运营,第一批10万吨的低硫货物已经装船运往新加坡。国内方面,10月中国燃料油产量为392万吨,环比下降14.32%,同比增长3.13%。10月在释放大量出口配额的刺激下,主营炼厂提高了柴油的产量及出口量,保税低硫燃料油产量受到抑制。 
2、需求方面,由于抵港船舶的增加,10月新加坡船用燃料销售量创一年来新高,其中高硫船用燃料油销量创下自2020年1月IMO限硫令正式生效以来的最高月度销量记
录。11月来看,船用燃料需求不温不火。油轮方面尚可,但集装箱季节性需求增长不大。预计11月和12月新加坡船燃销量或稳中下行。发电方面,日本和韩国等地区对于低硫燃料油的发电需求进口已经开始逐渐增加。 
3、油价方面,本月中旬以来外盘金融市场风险偏好回落,宏观压力和供应担忧的放缓导致油价大幅下跌。本周欧盟仍未就对俄罗斯原油限价达成一致,根据最新消息显示,欧盟降低了对俄出口石油价格上限的制裁提议力度,推迟该提议的全面实施,并放宽关键的航运条款;同时欧盟讨论将俄罗斯原油价格限制在65至70美元/桶之间,高于此前市场预期。这一消息显示欧盟为了防止原油出现供应中断风险或在俄油禁令上作出一定让步,但未来俄罗斯原油供应仍然存在较大不确定性。此外,尽管近期EIA和API全美商业原油库存继续下降,但包括汽油和精炼油在内的成品油累库均超预期,市场对于需求疲软的担忧进一步加深,也反映出当前油市处于脆弱平衡之中,投资者对于市场中的利空消息更为敏感。持续关注G7对俄油价格上限的制裁细节和12月5日欧盟对于俄油禁运期限到来之后俄罗斯原油出口量下降情况。 
4、整体来看,本月,国际油价震荡偏弱,新加坡高硫燃料油市场基本面边际好转,低硫市场结构则波动较大。新加坡低硫燃料油供应方面同时存在一些利多和利空影响,12月低硫套利船货数量或再度降低,但科威特炼厂低硫装置的运行和海外柴油的弱势或显示其供应端并不能完全乐观,变化有待继续观察;而高硫燃料油供应压力则出现边际缓解。船燃方面虽然新加坡10月销量创新高,但预计11和12月销量可能会随着干散货和集装箱市场的疲软会出现一定程度下滑;需求方面值得期待的点在于冬季日韩和欧洲低硫发电需求的开启。预计高、低硫燃料油绝对价格或跟随原油震荡偏弱,相对强弱方面此前低硫显著强于高硫的结构或将维持小幅收窄的状态。 
 
 
沥青:供应或将下降,需求依然疲软
 
1、供应方面,隆众资讯统计12月国内沥青总计划排产量为229.5万吨,环比下降79.2万吨或25.66%;同比增加13.21万吨或6.11%。预计2022年沥青产量约为2815万吨,同比减少303万吨,全年产量仍处于减少态势。在下半年产量同比大幅增加态势下,仍难抵上半年减少产量,因此库存持续处于低位水平。进入11月以来,炼厂供应处于高位水平,但12月降产符合季节性规律,从11月到12月历史月度产量来看都是大幅减少的,因此
或对于市场提振效果有限。 
2、需求方面,12月预计温度将大幅下降,对于沥青终端路面施工情况影响较为明显,尤其是对于沥青下游而言,进入冬季后北方终端施工陆续进入收尾阶段,本次大幅度降温,部分终端项目或收尾结束,进入12月下游终端需求或减少明显,逐步转为入库冬储备货需求。本周国内沥青54家样本企业厂家出货量共46.5万吨,基本接近6月以来最低水平,环比减少22.5%。随着天气逐渐变冷,终端需求走弱是大势所趋,北方地区等待冬储政策出台。 
3、油价方面,本月中旬以来外盘金融市场风险偏好回落,宏观压力和供应担忧的放缓导致油价大幅下跌。本周欧盟仍未就对俄罗斯原油限价达成一致,根据最新消息显示,欧盟降低了对俄出口石油价格上限的制裁提议力度,推迟该提议的全面实施,并放宽关键的航运条款;同时欧盟讨论将俄罗斯原油价格限制在65至70美元/桶之间,高于此前市场预期。这一消息显示欧盟为了防止原油出现供应中断风险或在俄油禁令上作出一定让步,但未来俄罗斯原油供应仍然存在较大不确定性。此外,尽管近期EIA和API全美商业原油库存继续下降,但包括汽油和精炼油在内的成品油累库均超预期,市场对于需求疲软的担忧进一步加深,也反映出当前油市处于脆弱平衡之中,投资者对于市场中的利空消息更为敏感。持续关注G7对俄油价格上限的制裁细节和12月5日欧盟对于俄油禁运期限到来之后俄罗斯原油出口量下降情况。 
4、整体来看,本月,国际油价震荡偏弱,沥青价格在供应高位、总库存累库且需求拖累下同样走跌。供应端,国际原油偏弱运行导致炼厂加工利润尚可,沥青价格支撑有限,部分炼厂主动跌价刺激出货积极性较高;12月短期来看国内沥青供应维持稳中下降为主,部分炼厂或有转产停产沥青预期。需求方面,冷空气对北方地区影响或有所加剧,部分地区气温大幅下降,加之公共卫生事件因素影响,整体需求难有较大起色。目前来看,随着天气变冷,终端施工逐渐停滞,下游需求继续走弱,预计短期沥青价格依然存在一定下跌空间。需要持续跟踪炼厂开工情况以及出货情况。 
 
 
橡胶:国内停割已至,需求改善有限 
1、行情回顾:前期10月仓单炒作结束RU2301合约跌至11585元/吨,步入11月后期价触底反弹,主力合约持仓减仓,市场价格跟随盘面向上调整,但反弹力度有限。 
2、供给端,云南西双版纳产区已陆续进入停割期,勐腊片区已经停割50%左右,其它片区也将在11月底全面停割,胶水供应已进入尾声,对胶水价格形成支撑,胶水价格拉涨近500元/吨。海外主产国进入供应旺季,外加海外需求下滑,10月中国天然橡胶进口量环比微降但同比上升的趋势,海关统计数据显示,10月,中国天然橡胶进口量53.26万吨,环比下跌2.73%,同比上涨27.4%。2022年1-10月份,中国进口天然橡胶(包含乳胶、混合胶)共计478.02万吨,同比去年同期增加10.61%。 
3、需求端,低开工、高成品库存是今年轮胎行业的主要特征。10月轮胎开工率弱势运行,11月工厂检修结束,开工率快速反弹,反弹至相对正常的开工水平。终端需求低迷,经销商囤货积极性不高,轮胎厂成品库存高企。11月国内轮胎企业全钢胎成品库存平均46天,半钢胎成品库存平均47天,库存水平明显偏高。12月轮胎开工率上涨幅度有限,尽管受年底备货情绪影响,但成品库存持续维持高位,终端汽车产销在进入冬季后有走弱迹象,轮胎开工维持前期增速较难。 
4、RU01-05价差11月重新开始拉升,价差震荡上升,与此同时RU5-9价差在平水附近震荡,RU合约近强远弱。11月RU-NR价差小幅走扩,天然橡胶交易所仓单注销后,新仓单数量为11.4万吨,略低于去年12.8万吨。天胶社会库存进入累库周期,国内终端产销走弱,国际上印尼FOB与新加坡主力价差继续保持平水震荡,海外需求暂无改善。尽管国内云南产区进入停割期给胶水价格部分支撑,但国外尤其泰国产量进入旺产周期,国内天胶进口压力仍存,对价格施压,盘面上行空间较为有限,预计短期天然橡胶价格区间震荡运行。 
 
 
PTA&MEG:需求阴霾下 原料延续弱势 

1、价格方面,随着油价重心下移,成本影响边际弱化,但聚酯原料PTA和EG整体有所抗跌,其中PTA期货价格先涨后跌,期货价格最高在5498元/吨,月内最低价格在4982元/吨;月度小幅收涨。乙二醇期价月内最高在4048元/吨,最低在3715元/吨,月度小幅收涨3.32%。 
2.、供应方面,PTA新装置兑现产量进度相对偏慢,山东威联化学250万吨和嘉通能源250万吨的PTA装置已经在试车阶段,目前尚未正式投料,预计12月的新增产量较为有限。此外,PX缺口增加导致现货价格坚挺挤压TA加工利润,因而存量装置仍有进一
步降负计划,包括英力士110万吨、亚东75万吨、逸盛新材料360万吨均有停车计划。供应端的担忧暂时不足为虑。乙二醇方面,截至11月24日国内乙二醇整体开工负荷在55.01%,其中煤制乙二醇开工负荷在32.43%。同时12月预估到港较为集中,显性库存也将同步累积,累库效应将较为明显。 
3、需求方面,聚酯预计后续12月开工率在72-73%,随着开工的下降,PTA的累库或将达到30万吨。近期部分织造或者外贸企业的确有一些外贸订单量比往年减少,订单价格被压 
下游开机同样也乐观,下游织造开机继续下降至46%,但坯布库存仍有积累。同时提前放假的预期已非常普遍。一部分下游织造企业已经计划11月底12月初就开始放年假,多数企业意向坚持到12月中旬前后,预计到12月下旬的时候,大部分下游已停车放假,相比往年春节放假平均提早大半个月到一个月。同时聚酯龙头企业也有计划将长丝负荷降至4-5成的历史低位水平。 
4、综合来看,聚酯接下来面临双重考验,一方面是原油成本下行带来的影响,TA将面临比乙二醇更大的波动。从PTA产业链环节来看,PX整体仍较为强势,因而TA加工费仍承压。而且当下TA装置又面临新增装置投产压力,不过考虑到存量装置的减少,供应端整体预计维持稳定。乙二醇可能面临的过剩情况更胜一筹。综合来看,需求旺季订单周期已经过去,需要关注下今年冷冬天气的持续性,后续海外订单预计难有明显且持续的好转。预计TA/EG仍将围绕成本震荡为主。 
 
 
 
纯碱: 现货基本面稳定,盘面情绪仍较积极
 
1、供应:11月国内纯碱行业检修企业数量仅有3家,生产水平维持90%左右的相对高位。截至11月24日,国内纯碱行业周度开机率90.05%,较10月底提升0.76个百分点。国内纯碱产量59.79万吨,较10月底提升0.51万吨,增幅0.86%。纯碱生产水平长期维持高位且变化幅度不明显,故此轮期货盘面上涨并非由供给端驱动。 
2、库存:截止11月24日国内纯碱企业库存28.19万吨,较10月底下降2.28万吨,降幅7.48%。其中,轻碱库存18.58万吨,较10月底提升42.59%;重碱库存9.61万吨,较10月底下降44.9%。时至11月底,四季度已过去三分之二, 在原本处于季节性累库
周期的纯碱企业库存不升反降,尤其以重碱库存降幅更为明显。除此之外,社会环节库存也在持续下降,中上游产业链重碱货源数量已所剩不多,这是当前盘面上涨的主要驱动因素之一。 
3、需求:11月纯碱表观消费量及产销均处于相对高位,玻璃行业日熔量全月净减少1150吨/天,而光伏玻璃行业日熔量净增1350吨/天,重碱刚需水平仍存在较强支撑。轻碱下游需求相对疲软,但当前其表消和产销尚未出现明显下滑。纯碱需求端的另一支撑因素在于下游玻璃厂春节前补库,这是成为期货盘面上涨的另一驱动因素。 
4、观点:当前纯碱现货市场并无明显变化,行业面临高开工、高利润、稳需求的局面,但企业库存和社会库存持续去化且绝对水平历史低位,现货价格短期难以大幅下跌,盘面也以此为驱动明显上涨。当前01合约站稳2700元/吨,已略升水沙河地区重碱送到价2680元/吨,基差修复驱动12月或有所减弱。另外,在交易所提升纯碱期货保证金比例之后,盘面持仓虽然下滑,但期价上行趋势尚未出现明显拐点,12月前期纯碱盘面也仍存向上运行空间。当前未见12月基本面存在明显变化迹象,但中下游补库力度或随着时间推移而有所减弱,不排除后期碱厂面临累库压力的可能。再加上地产行业处于淡季周期、终端需求也未有明显起色,玻璃市场压力依旧不减,这将长期对纯碱产生拖累,故12月需高度警惕盘面情绪回落风险。 
5、风险:玻璃产销难以长久持续高位、企业库存长期低位、平板玻璃产线放水冷修速度加快、光伏玻璃产线点火延迟等。 
 
 
尿素: 12月市场仍存利多因素,但需警惕囤货需求变化 
1、供应:11月中旬供暖季开启后气头企业开机率未如期下降,尿素行业生产水平整体偏高运行。截至11月24日,国内尿素行业开工率70.25%,气头企业开工率71.65%,煤头企业开工率69.77%,三者分别较10月底提升0.72、-0.19、1.03个百分点,但供应水平高位并未对当前尿素价格产生明显抑制。一方面,部分气头企业12月之后计划降负荷,时间虽较此前预计有所推迟,但市场对12月供给下降的预期也在不断加强。另一方面,山西晋城地区煤头尿素企业因物流运输受阻、原料煤炭无法及时运到等因素影响,复产一再推迟,导致尿素供应增量不及预期。 
2、库存:截至11月24日尿素企业库存86.9万吨,较10月底提升3万吨,增幅3.58%。
目前尿素企业库存绝对水平仍处于同比较高水平,但分布存在地区失衡现象。在当前高库存中,西北地区占据70.5%的比例,而其中又以新疆、内蒙为主,这两个省份占据企业库存总量的62%。目前新疆发运虽然开始恢复,但当地大量货源仍难以运至内地,内蒙地区尿素价格高,也无法运送至内地尤其是交割区域,其余地区企业库存要同时满足出口、内需等多方需求,货源较为紧缺。因此,尿素表面高库存的背后是实际可供货源有限的现实。 
3、需求:需求启动是11月尿素期现价格大幅上涨的主要推动因素,而其中又以市场囤货需求为主。一方面,复合肥企业原料库存低位的企业持续进行原料补库,以东北地区最为明显;其他下游如三聚氰胺行业生产水平也明显提升,提升对尿素刚需水平。另一方面,11月和12月化肥淡储将进入今年半程考核期,部分未达到承储量要求的承储企业也存在补库需求。出口方面,除了两轮印标外,巴基斯坦和埃塞俄比亚分别通过外交援助通道向中国购买30万吨和20万吨尿素货源,而11月底巴基斯坦又发布新一轮国际尿素招标,进一步刺激尿素市场囤货需求提升。 
4、原料:11月煤炭及天然气价格均有不同程度下跌,尿素企业利润明显修复。截至11月24日,国内煤头尿素企业毛利率 5.50%,较10月底提升3.9个百分点;气头尿素企业毛利率6.73%,较10月底下滑0.17个百分点。 
5、现货:截至11月25日,山东临沂尿素价格2780~2800元/吨,较10月底上涨340~350元/吨;河南尿素市场主流价格2700~2800元/吨,较10月底上涨260~330元/吨。尿素期货、现货价格同步上涨,基差未出现单向趋势变化,但后期仍需关注尿素基差及盘面升贴水变化情况。 
6、观点:11月尿素市场呈现阶段性供需不匹配现象。供给端面临的是日产增量不及预期、企业库存实际可用数量有限,而需求则由下游行业补库、淡储采购、出口订单释放多种因素影响,供需两端一弱一强导致尿素市场阶段性供需失衡、期现价格均大幅上涨。短期尿素市场成交依旧存在支撑,现货价格难以出现明显下跌,但随着下游抵触情绪提升,成交有放缓趋势、尿素价格也可能出现松动。尿素期货盘面当前贴水幅度已明显收窄,但短期未看到拐点,后期期、现价格之间的正向反馈仍有持续下去的可能。12月尿素供给端面临气头企业降负荷生产、需求端也仍存补库需求等利多因素支撑,基本面仍然健康,但期货盘面再度向上突破需要更多驱动因子,需警惕囤货需求平复后对尿素市场情绪的影响。 
7、风险:气头企业开工率下降不及预期;成本及原料价格进一步下挫;囤货需求回
落;出口订单回落。 
 
 
 
农产品类
 

油脂油料:盘面震荡难改  豆菜基差预计加速回落 
1、宏观方面,美联储继续加息,但幅度放缓,全球经济需求担忧难以消散。美大选结果将出炉,各行业政策也将明朗,便于经济活动展开。国内进入春节前活动集中展开期,消费旺季预期将证实或证伪。此外,人民币汇率贬值放缓,12月或继续大幅波动。 
2、蛋白粕方面,由于美豆和马棕油产量预期下降,全球油脂油料库存恢复速度预计放缓。12月巴西大豆进入生长关键期,阿根廷大豆主播种期,1-2月是阿根廷大豆生长关键期。从气象展望看,巴西作物生长较好,大幅减产概率不大。但阿根廷产区降水偏少,产量存疑,不排除下调的可能。国际贸易方面,阿根廷12月或加入出口大军,巴西抢占23年出口,均不利于美豆出口。美豆低库存只能靠国内高压榨维持,而国内高压榨与生柴政策息息相关。12月全球大豆升贴水预计下降,美豆期货继续考验1400美分的支撑。国内豆粕方面,随着大豆到港增加,油厂压榨恢复到潜在水平,但下游养殖利润下降,投料积极性低,饲料端仅剩下安全库存的补充和春节前的集中备货,豆粕需求高点下调。对应豆粕累库,豆粕基差加速下滑。考虑到1-2月大豆船期采购慢,豆粕1月合约震荡偏强。 
3、油脂方面,棕榈油产地库存基本恢复正常水平,12月-2月处于季节性去库阶段,压力低,产国政策预计挺价为主,产地棕榈油价格易涨难跌。国际豆油价格,一方面面临供给的增加,另一方面美国和巴西生柴消费政策潜在利多但迟迟不决,豆油价格多空交织,预计相对偏弱,豆棕价差预计缩小。国际菜油价格,集中销售期,补跌需求同样大。国内方面,三大油脂处于不同的库存阶段,棕榈油库存12月或见库存峰值,豆油和菜油库存在12月止跌回升,如国内需求旺季不旺,库存或将加速攀升。对应,棕榈油基差预计震荡走高,豆油和菜油基差预计回落,现货豆棕价差、菜豆价差预计缩小。期货盘面,三大油脂暂以区间思路对待。 
 
 
 
鸡蛋: 主力合约反弹 期现基差缩窄 
1、鸡蛋供给稳定维持在历史相对低位运行,养殖成本延续高位对蛋价形成支撑。受到需求相对弱势影响,蛋价震荡区间有所下移。卓创数据显示,11月24日,中国褐壳蛋日度均价5.46元/斤,较10月底跌0.52元/斤。 
2、受到蛋价弱势回调的影响,养殖端淘汰意愿转强,近期老鸡淘汰量出现增加。根据历史补栏进行推算,11、12月新增开产蛋鸡量环比下降。由此,我们预计年底供给端将继续对蛋价形成利多支撑。若未来养殖淘汰意愿延续增加,对应年底在产蛋鸡存栏将进一步下降,供给端对蛋价的利多预期不变。 
3、按照正常的规律,进入12月,在元旦、春节的节日需求提振下,鸡蛋需求好转。从近期市场表现来看,终端需求仍较弱。短期鸡蛋价格与需求相互影响,蛋价反弹时需求下降,抑制鸡蛋价格继续上涨;蛋价回落时需求增加,支撑蛋价小幅反弹。 
4、供给、成本对于鸡蛋价格的利多持续不变。未来价格走势仍受需求端影响,若未来需求转好,在供给以及成本的支撑作用下,年底前蛋价将出现一定反弹。若需求延续弱势,鸡蛋现货价格延续弱势震荡概率大,且有可能出现区间继续下移的可能。未来重点关注需求对现货价格的影响,以及市场情绪对期货价格的影响。 
 
 
玉米: 新粮上市慢于预期,期价反弹修复贴水 

外盘:11月美麦延续下行,美元走强对价格带来压力,对美麦出口需求存在担忧。传言法国对华销售小麦,美国预定波兰或者德国的小麦,市场预期欧洲北部小麦销往美国的可能性增加。这也显示出美国小麦在全球市场缺乏竞争优势。玉米下跌,主要是因为美元上涨、铁路发生罢工的可能性增加。美国最大的铁路工会投票反对去年9月达成的一项临时性合同协议,增加年底罢工的可能性,市场担心罢工对经济造成损害,阻碍粮食和燃料运输。贸易组织表示如果巴西玉米2023年丰收,出口将达到5000万吨。目前,美玉米收割率为96%,小麦优良率为32%,低于预期的33%和上年同期的44%,美麦优良率处于美国农业部1986年以来的最低水平。 
国内:11月新粮供应紧张,玉米现货上涨,东北、华北玉米报价联动走高,南北港口玉米报价坚挺。11月北港粮商自行集港为主,北港价格高点突破2910元/吨,南方企业接货较为谨慎。农户持续惜售,基层潮粮暂未有上量迹象。华北玉米延续上行,深加工企业
门前到货车辆延续低位,企业普遍提高玉米收购报价。11月中下旬广东散船报价达到3000-3040元/吨,南港报价小幅上调,下游企业观望情绪浓,谨慎补库。市场普遍预期用粮企业因库存偏低,春节前主动补库意愿提升,对玉米现货及盘面报价形成支撑。 
期货:11月玉米期价先弱后强,截至11月25日玉米1月合约受现货带动补涨70元/吨,期、现基差回补,现货市场春节前在新粮上市有限的情况下价格上行预期延续,其对玉米期价也形成连带性影响。技术上,玉米1月合约短期延续偏强表现,期价反弹修复贴水的预期有望延续。 
 
 
生猪: 旺季需求尚未启动,猪价延续弱势运行 
期货:11月生猪期价延续下行,现货市场猪价疲软拖累期价跟随下行。 
截至本周大连生猪加权合约总持仓8.2万手,较10月末的8万手增加0.2万手,较7月初10.7万手和3月中旬的12.5万手的持仓规模均有明显的下降。猪价下跌近月合约跟跌,自10月中旬开始生猪11月合约持续走弱,11月合约贴水现货1000元/吨,贴水交割成为常态。1月合约猪价受现货及资金共同影响,因其代表春节后猪价,期货市场利空预期带动其贴水幅度更大,按照11月末的2万元/吨的价格计算,1月合约贴水现货约2000元/吨。 
现货:猪价延续下行,猪肉消费旺季不旺 
1、终端旺季消费尚未启动,需求延续弱势。同时叠加前期压栏大猪集中出栏的供给影响,11月,猪价延续回落,临近月底,猪价降幅有所扩大。11月24日,全国生猪均价21.65元/公斤,较10月底跌4.9元/斤;河南地区生猪均价21.7元/公斤,较10月底跌4.62元/公斤。  
2、11月猪价高位回落,养殖端补栏意愿有所下降。11月,母猪、仔猪价格较10月底有所下降。  
3、随着前期大体重压栏生猪逐渐出栏,临近月底,出栏体重小幅下降。但从整体趋势来看,出栏体重仍较10月增加,说明目前生猪市场供给压力仍较大。 
4、随着猪价持续回落,猪粮比延续回落,目前回到9:1合理区间。从目前养殖面情况来看,生猪养殖仍有一定利润。市场普遍预计未来猪价或将持续走弱,养殖利润或将跟随猪价继续回调。 
5、猪价回落后,屠宰企业收购积极性有所增加,但由于终端需求仍未见明显好转,开机率较上月有所增加,但仍低于去年同期水平。  
策略:11月生猪期货跟随现货走势波动,市场普遍预期11月出栏量将对猪价形成压力,猪价偏弱震荡概率大。截至11月25日生猪1月合约跌破21500元密集成交区后加速下行,考虑到春节后需求疲软猪价下行压力加大,生猪1月合约贴水现货的幅度预期也将扩大。鉴于市场对远期猪价的看跌预期,生猪养殖企业可根据自身养殖成本进行相应套期保值操作。关注终端需求以及出栏量变化对猪价的影响。 
 
软商品类 
白糖:新糖陆续上市 当前供应充裕    
原糖:11月原糖期价冲高回落。巴西方面榨季临近尾声,产量同比大幅提升。截至11月上半月,巴西中南部累计入榨甘蔗量同比下降0.1%,产糖量3196万吨,同比增加0.29%,累计制糖比为46%,较去年同期的45.2%增加了0.8%。印度的核心问题还是出口,印度糖协表示,可能会将2022/23榨季的食糖出口配额增加200万吨至400万吨,使总出口量保持在800万吨至1000万吨的水平。 
国内:11月底12月初糖厂陆续开榨,新糖报价增多,陈糖仍有销售。价格方面新糖报价5600-5760元/吨。配额内进口成本约5450-5620元/吨,配额外进口成本约6980元-7120元/吨。 
 进口方面:2022年10月我国进口食糖52万吨,同比减少28.69万吨,降幅35.56%。2022年1-10月累计进口食糖402.46万吨,同比减少61.81万吨,降幅13.31%。糖浆10月合计进口量为4.44万吨,同比减少2.01万吨,降幅31.2%;2022年1-10月糖浆三项共累计进口94.09万吨,同比增加44.35万吨,增幅89.14%。           小结:宏观因素对糖价的影响一度较强,临近月末随着北半球糖上市,贸易流将逐渐缓解,基本面过剩的因素才逐渐主导市场,原糖价格下行。未来关键在于印度的出口节奏,阶段性出口量将主导短期行情,但主产国整体增产的预期下,糖价上行高度受限。 
       国内减产预期下,原糖价格走高带动内外价差走强,食糖得到市场关注,一度尝试向上突破,但因消费仍不乐观,反弹力度弱于原糖。随着新糖上市,供应充裕,需求端暂无乐观预期,市场情绪仍偏弱,预计12月糖价仍难有强劲表现,如有反弹建议糖厂仍可把握保值机会。 
 
 
棉花:宏观预期有所好转、棉价震荡上行 

供应端:全球棉花产量环比调减35万吨至2535万吨,巴基斯坦及澳大利亚两国棉花产量降幅最大,美棉产量小幅调增。国内新棉产量环比增加,交售及加工进度较慢。 
需求端:全球棉花消费量持续调减,巴基斯坦棉花消费量降幅较大,国内纺织厂开机负荷持续下降,需求端持续疲软。 
进出口端:内外棉价差倒挂程度继续扩大,美国陆地棉出口净签约大幅下降,我国棉纱进口量持续下降,服装出口数量同样不及预期。 
库存端:全球棉花期末库存与中国棉花期末库存均调减,我国棉花商业库存与工业库存均降至历史低位。 
综合观点:综上所述,当前市场普遍预期12月加息节奏将会放缓,宏观预期有所好转,且棉花市场存在阶段性供需错配问题,本年度我国棉花丰产,但新疆由于特殊原因导致运输不畅,短期新棉供应量较少,供应端存在一定支撑,供应重心将会后移,但近期广州地区也受到影响,纺织厂开机率持续下降,需求端仍不甚乐观,目前棉花基本面缺乏大幅上涨或下跌的驱动,预计郑棉短期震荡运行为主。 
 
 
 
 
 
  
 
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